陆港观盘－留意被错杀的优质个股

中国人口红利逐步消失已是长期问题，5月底中央政治局会议就表示，将准备实施可以生育三个子女的政策及相关配套措施，然而中国家庭的问题已不是可不可以生，而是养育的成本大幅升高，尤其在都市化人口集中后，学区住房、医疗、课后补习等，对中产阶级而言，生育子女的成本已经成为一大负担。其实从2015年以来中国生育政策已放宽到全面二孩，然而只有2016年新增人口有达到800万人，之后又逐步下滑，到2019年只有约460万人。

政策背后有长期发展的目标，然而对校外培训机构的严格监管，包含不得上市融资，和登记为非营利机构，这对上市公司而言几乎是灭顶式的打击。投资人对中国政府政策风险意识升高，更传言外资将撤出中国股市，引发一连串的恐慌性卖压，造成一次自发性股灾。

整体市场的情绪转向悲观，接下来投资人如惊弓之鸟，各种媒体对行业的负面意见都被市场过度解读，投资气氛不佳也造成股价短时间的波动。包括中国科技部网站刊出「加拿大一项研究表明部分癌症和饮酒有关」的文章后，投资人即大幅卖出白酒类股。其实在市场气氛恐慌时，投资人常进行不理性操作，这在股市中屡见不鲜，而中国股市的羊群效应更是强烈。

除了一些被认为是政策受害股的类股被大幅卖出外，资金立刻转进所谓政策支持的股票，例如新能源车、太阳能、以及具自主替代的半导体行业。虽然这些行业的确具有长期发展的潜力，但短期大量资金的涌入，也造成评价过高的现象，未来几年的成长性快速反应在目前的股价，也进一步形成推高风险。

政策对行业的不确定性是近期市场气氛低迷的一个因素。另外，经济活动下滑也让投资人对下半年中国股市出现疑虑。随着之前解封后的经济复苏，目前中国经济进入恢复后的平缓期，加上变种病毒Delta疫情反复，之前市场看好的消费活动再次受到打击，也令投资人对下半年经济产生不确定性。

中国总经数据显示经济活动走软，我们预期下半年中国政府将祭出刺激方案，7月中国人民银行已下调金融机构存款准备金率0.5％，下半年可望进一步放松货币政策。财政政策方面，如果用全年中国预算的限额计算，2021上半年新增专项债的发行进度仅约28％，明显低于2019年的64％和2020年的60％。年初因经济状况偏正面，加上防范债务风险扩大，造成地方政府对发行专项债的意愿较低，目前在中国有稳增长的压力，以及出口和房地产景气偏弱的背景下，令市场预期下半年将有较大的财政政策施力空间。

每一次股灾中，无论规模大小，引发的原因为何，都是市场不理性抛售的结果。然而除了教育类股这种明显的政策受害股外，也都有许多被错杀的好股票，出现不合理的过低评价。

我们认为这次股灾中，之前已走弱大半年的许多优质公司都值得投资人留意。下半年预期原物料成本将回到合理走势，对通膨和制造业相关公司压力降低，之前受到压抑的毛利率有机会在下半年回复扩张，加上零组件缺货问题也从第三季有所好转，预期仍有不少类股获利能力将进入新一轮成长期。