陆港观盘－留意受惠人民币升值的金融股

人民币兑美元汇率最近创下逾三年以来新高，也成为陆港股向上的催化剂。投资人可以留意受惠升值的概念股，其中又以估值偏低的金融股最具潜力。

2020年5月人民币兑美元还在7.1的位置，最近已经升值至6.4。美元本身走弱还是主要原因，这波美元不只对人民币、还有其他货币也都偏弱。原本从2021年初到3月底，市场对于经济复苏前景相当乐观，认为足以支撑美国联准会开始进行宽松退场操作，推升美元指数。

结果4月以后，新兴国家如印度疫情急转直下，加上美国过度进行财政补贴，许多人宁可坐领补助金，许多行业招不到工，就业恢复状况低于预期。市场认为美国就业不会那么快好转，加上联准会对于后续货币政策表态模糊，也推迟了提前退场的预期，美元因而走贬。

除了美元本身弱势外，其实人民币汇率从2020年第三季就开始走强。人民币在2018年至2019年曾因中美贸易战一度走贬，因为市场担心中国的出口竞争优势将因关税问题而受影响。

但2020年疫情后中国率先复苏，领先其他国家恢复生产制造，出口商品结构也进一步向高附加价值端集中。制造业相对于其他国家升级与否，一向是汇率的决定关键，自然推动人民币进入稳定升值。

但因官方汇率政策一向定调稳定优先，市场上多数分析师认为未来人民币汇率可能将处在一个缓慢有波动的升值区间，不至于大起大落。这段期间的升值，可抵销部分因原物料行情大涨的输入性通膨，但因持续升值也会对出口商带来压力，估计人行也不会加速升值。

当人民币升值时，相应的所有资产的估值水平也会提升。而人民币升值对哪些行业有利？主要就是金融跟内需消费，尤其现在处于低估值的金融股。

过去几年，中国推动内需、去杠杆的经济转型政策，对于消费和科技有利，却不利于金融、地产。过去人民币贬值周期中，中国银行股的估值持续下降，就算跟全球比较，估值也是偏低。因为人民币贬值、美元升值，有美元借款的陆企杠杆压力会加大，银行坏帐风险也会提高。

所以若人民币进入升值周期，则中国金融股的估值势必要提升，因为美元贬值，将使得陆企外币融资借款的成本下降，增加企业借款意愿，所以对银行来说贷款规模可望增加。且港股金融股，相对于A股还有一个很大的折价，对汇率变化的敏感度会更高。

另外，对于外国投资者来说，人民币升值会使得人民币债券有较高的收益率，跟升值的收入，所以透过北向债券通投资人民币债券的意愿将会增加，有利于外资流入，这也对港交所有利。

市场担心人民币升值不利出口，但实际上影响没那么大。若看长期趋势，人民币走势跟中国出口占全球比重一致，中国自2001年底加入WTO后，出口额占比一路上升，人民币也进入升值周期，这个周期直到2015年结束。接下来五年，随着比重下降，人民币也一直处于贬值周期。

直到2020年，中国出口额在全球占比也重新回升。虽然部分是疫情带来的暂时性现象，但也有部分是产业升级的结果，提升了出口竞争力，这也意味着人民币过去五年的贬值周期基本上结束了。且海外国家因通膨加剧，利率有上行压力，但中国去年货币政策并未过度放水，要借由升息压低通膨的压力也低于其他国家，这对于股债都是有利的宏观因素。