陆港观盘－留意中国医保谈判后的产业赢家

最近中国政府反垄断监管影响盘面波动较大，但有一类和此议题无关的族群：医药股，却在过去这两周表现亮眼，驱动力就是最近刚完成的医保谈判。

中国自2016年开始，每年底都会进行一轮医保谈判，目的在于降低药价，让病患负担不要太大。每次谈判，纳入医保的药品降价幅度都很明显。例如2018年新增的17种抗癌药，降幅57％；到了2019年，70项新增药品价格降幅更高达6成。

官方主要透过医保谈判以及带量采购两种模式砍药价，差异在于，医保谈判主要针对还在专利期内的药品，或是独家新药。拥有专利药或新药的业者若觉得价格谈不拢，也可以退出，那么药品就不会纳入医疗保险，病患必须自费用药。

带量采购则是针对已经成熟的仿制药（即学名药）及医材，借由联合大量采购，以量制价。由于仿制药是专利药到期后，其他业者都可以仿制的药物，因此供给者多，市场竞争激烈，利润本来就比不上专利药，因此中标的企业，股价多半会偏弱，因为市场预期业者的利润将大缩水。

过往投资人多半以保守态度看待这两项政策，因为大幅降价对药企利润影响巨大。但2020年市场对医保谈判的反应却趋于正面，谈判成功进入医保的药企股价纷纷大涨。例如恒瑞医药，从12月10日医保谈判启动至今，两周大涨三成；君实生物同时期涨幅也有12％，涨幅均优于医药股平均值。

分析原因，医保谈判重点在于哪些专利药或新药被纳入医保目录，新药因为价格高，要是没有纳入保险，会使用的患者就少。纳入医保后治疗成本降低，使用这些药的患者数量将大增。药企毛利率虽然被压低，但销量可冲高，可望早日跨越平损点实现获利，反而是利多。

另一方面，也要看医保谈判针对哪些重大疾病。这次谈判最受关注的就是抗癌免疫抑制剂PD-1，此类药最早是由美商默克研发出的免疫疗法药物，也就是透过强化免疫系统消灭癌细胞，由于适应范围广泛，陆续愈来愈多企业跟进研发相关药物。

中国PD-1市场规模超过330亿元人民币，已经实现国产化的医药上市公司就有恒瑞、君实、信达、百济神州等四家。外企因不愿降价谈判，进入医保目录的少之又少，反而留给陆企更大市场空间。

譬如，2020年进入医保谈判的恒瑞，就是以PD-1抑制剂最受瞩目，恒瑞以降价八成谈判成功，让肝细胞癌等四种适应症全部进入医保，其中三种适应症都是独家，股价创下历史新高。

因为医保谈判重点要看哪些适应症被纳入，如果是常见重大疾病，药效好、副作用低，且每年治疗费用跟别家相比具有高性价比优势，那么就会有更多医院采用，成长性会非常惊人。医药股估值要看成长性，尤其新药不能看本益比，必须用未来可能产生的现金流去看。当用药的病患大增，折现后的价值也就愈高。

中国每年一次的医保谈判已经逐渐常态化，也开始被产业视为新药放量的重要催化剂。药企更愿意降价，让新药进入医保谈判，未来销量放大后，规模优势将拉大与竞争者的距离。伴随中国第二次生育高峰的人口，将在2021年逐步进入老龄化，未来十年将是中国医药业的黄金十年。