陆港观盘－跨市场比较优质陆企的投资机会

2021年甫开始，港股即以亮眼涨幅迎接牛年到来，其中，南向资金加速流入更是值得关注的指标。2020年南向资金净流入港股已创下6,721亿港元的历史新高。但2021年截至1月19日短短12个交易日，南向资金累积净流入竟达1,853亿港元，相当于2020全年流入的28％，再次点燃市场对于港股的热情。

多年来估值在全球垫底的港股，曾让很多投资人感到失望，特别是相较于大陆A股的行情。2020年初爆发的新冠疫情，对陆股的影响可用「先进先出」一词来形容，自同年3月起，在产业有序复工复产下，大陆经济复苏步伐领先全球，因此A股涨幅表现亮眼。

反观港股，即使2019年中资企业占港股市值已达73％，2020年却因地缘政治风险和海外疫情扩散的制约，不只落后A股，甚至跑输其他新兴市场。这与港股长期以来权重集中在金融、地产和腾讯，缺乏新经济和科技活力挹注的结构性问题有关。

这些缺点，随2018年以来港交所采取的多项改革原本正在改善；前期累积的努力，其效随着中概股ADR回流和大量新经济公司在港IPO，到了2020年愈来愈明显。遗憾的是，过去一段时间，发展势头再度遭遇国际地缘政治风险和疫情的压抑。

然而，为何此波南向资金来势汹汹？笔者认为，可以从资产配置和性价比的角度观察。大陆上市公司分布在A股、港股和ADR，本质上应该放在一起横向比较，才能选择最合适的投资机会。

大陆一般非以港股为主要投资标的的公募基金，可投资港股的上限为50％，但是以2020年第四季数据来看，港股配置比例才首次突破10％。

在2020年公募基金买进持有的A股蓝筹白马股涨幅过于惊人的风险意识之下，港股和ADR可选择的优质标的性价比明显较高，因此导引资金南下。

另一块估值备受压抑的优质资产是互联网。大陆互联网高速发展造就了一批具有竞争力和高成长的公司，并受到资本市场的青睐。但2020年11月蚂蚁集团宣布IPO暂缓、市场监管总局公布「平台经济领域的反垄断指南征求意见稿」之后，投资人担忧情绪陆续扩散，行业本益比在12月底更跌至平均低于一倍标准差之下。

互联网的反垄断并非全新政策。但从近期监管动向来看，的确已成2021年的立法重点，投资人有必要提高警觉。从过去的反垄断案例来看，2009年腾讯被奇虎360指控滥用市场支配地位，最后腾讯固然胜诉，但是经营策略已逐渐转为更开放、打造共生共荣的生态体系。

2020年12月市场监管总局对于阿里巴巴、阅文集团以及蜂巢公司未依法申报经营者集中的行为，则是分别处以人民币50万元罚款。

总之，投资人应密切关注：（1）续推出的监管细则，是否会改变相关公司的核心竞争力和战略方向；（2）垄断行为虽不易被证明，但不公平价格行为、限定交易、大数据杀熟和不合理搭售，则是相对能被监测和管制；（3）由于OTA平台在过去两、三年已逐渐调整其商业模式，电商平台的二选一策略未来也可能消失，竞争环境将日趋公平和健康，但这不表示龙头公司累积的优势会快速消失；（4）实际处罚是否会影响公司的长期经营。

平心而论，反垄断不但不是市场经济的毒药，反而更有利于行业的有序竞争和健康发展。未来监管将是新常态，政府的主要职责，则是在限制龙头公司过度发展和鼓励优质企业不断创新之间，找到合理的平衡。