陆港观盘－清洁能源 跃后疫时代投资暖阳

近期美元指数和美债利率走势分化，美元指数走强，美债利率下行，可能反映前期的「再通膨交易」回落，美债利率隐含的通膨预期自高点回落。6月股市表现也有所分化，标普500指数上涨2.1％、法国CAC40指数涨1.9％、德国DAX涨1.7％，而恒生国企下跌1.2％、上证综指跌1.2％，发达市场表现优于新兴市场。通膨预期回落可能反映随着经济改善、供应恢复，供需缺口和交付时间有所改善。

展望2021年下半年，对于全球资产价格的关键变量是美国联准会的货币政策。目前联准会对通膨保持容忍，需要经济出现重大进展才会启动QE减量。参考2013年QE减量经验，当就业修复至金融危机前约65％水准，联准会开始启动QE减量。

中金公司测算美国尚需修复525万就业缺口，6月非农就业人口新增85万，因此第四季成为可能的窗口期，8、9月份联准会的政策声明文字可能出现变化。

反观中国货币政策，上半年中国人民银行保持中性稳健基调，公开市场操作的原则，是引导市场7天质押式回购利率根据人行逆回购利率波动，前五个月平均利差仅3个基点。近期人行宣布自7月15日下调金融机构存款准备率0.5％，预计释放资金人民币（下同）1兆元，部分用于应对下半年的中期借贷便利（MLF）集中到期及7月缴税的流动性压力。

目前一年期MLF利率为2.95％，降准用于置换高利息的MLF，人行估算可降低金融机构成本约130亿元，进一步促进降低社会融资成本，加大对中小微企业的支持。时序进入下半年，中国货币政策出现温和迹象。

金融危机到疫情危机的十年，中美角色互换，中美货币政策也略有分化。2008年金融危机，中国是全球加杠杆的主力，当时中国推出4兆元资金，虽然提振2009年经济，不过之后中国承受经济增速下台阶的代价来「去杠杆」和「去过剩产能」。

2020年新冠疫情，美国成为全球加杠杆的主力，中国短期享受全球需求扩张的外溢，长期积蓄实力以达到科技创新、结构优化的目标。面对此次危机，中国不像美国使用大幅放水刺激经济，因此中国保有温和趋松的政策空间。

美、德、日制造大国控制疫情慢于中国，中国先享受全球需求扩张的外溢，在全球出口占比进一步提升。新冠疫情后中国出口在全球货物出口占比再创新高，达到15％，外需表现佳的时期中国经济往往也表现佳。同时，中国是全球最大工业中间品出口国家，海外复工复产将延续下半年中国出口需求，持续支撑经济增长。

经济增长上行阶段，企业盈利增长有望超预期，这是下半年股市最重要的支撑因素，光大证券预计，2021年全部A股相对于2019年的净利润复合增速为15％。另外，5月规模以上工业企业利润率为8％，较过去同期水平提升，虽然上游大宗商品涨价，但是没有影响企业利润率水平，显示中国企业竞争力提升。

新冠肺炎引发的公卫危机证明全球高度一体化，全球共同承担非经济议题产生的巨大负外部性。气候危机也有类似之处，如：不可预知、预防工作需要数年投入、全球性影响巨大，因此重视清洁能源，应对气候变化成为国际社会共识。

美国拜登政府已经将清洁能源、电动车等领域纳入重要的产业发展方向，而中国在太阳能、电动车领域都具有比较优势，譬如：2021年第一季宁德时代全球动力电池市占率提升至32％，排名第一；中国太阳能产业链各环节市占率都超过三分之二，已经是全球太阳能的制造中心。因此后疫情时代，中国的太阳能及电动车产业有望受益全球需求增长。