外汇探搜－市场持续聚焦美元和贵金属

金价今年迄今大涨约13％，到年底将上看每盎司2,500美元，随着金价上涨，白银价格近几日也走高。图／路透

金价今年迄今大涨约13％，到年底将上看每盎司2,500美元，随着金价上涨，白银价格近几日也走高。图／美联社

市场对美2024年全年利率降幅的预期已下修

美元再度成为今年以来的赢家。年初以来美元指数上涨了约5％，意味着在去年最后三个月大幅下跌后出现V型反转。美元反弹的关键是美国劳动力市场和通膨数据连续三个月较预期强劲，大大削弱了市场对美联准会（Fed）即将降息的期待。在一系列强劲的美国数据公布后，Fed官员的语调也转趋鹰派，暗示降息的条件尚未到位。在此同时，市场对Fed 2024年全年利率降幅的预期已下修至不到50个基点，而几个月前还高达接近170个基点。

美元另一项助力，来自于其他央行已经开始降息（或发出降息信号）。瑞士央行在3月份将政策利率下调25个基点，成为G10国家中第一家降息的央行。瑞士央行降息的时机较预期早（市场预期为6月），但考虑到瑞士央行在压抑通膨率至1％目标上取得成果，此举并不令人意外。此外，由于通膨放缓，欧洲央行和加拿大央行也释出有意在未来几个月降息的信号。这些地区的总体消费者物价指数（CPI）年增率已回落至3％以下。

■强势美元预料维持更长时间

鉴于多数央行降息的时点将早于Fed，我们认为美元将会在更长时间内保持强势，直到Fed明确发出降息信号（我们预计今年9月首次降息），美元的转捩点才会到来。这意味着投资者应继续持有美元部位。在美元短线仍然偏强之际，我们建议对澳币兑美元和欧元兑美元等货币采取区间交易策略。

除此之外，寻求战术机会的投资者可考虑相对价值交易，例如相对于瑞郎和欧元做多澳币。通膨居高不下和劳动力市场偏紧使得澳洲央行不太可能下调利率，因此，相对于可能在未来几个月降息的欧洲货币，息差变化有利于澳币。此外，由于澳币与中国风险情绪相关度较高，近期中国经济数据出现改善的迹象也利多澳币。

■贵金属有望进一步上涨

尽管对Fed降息预期下修且美元保持强势，金价今年迄今大涨约13％，近几周的表现更是优于全球股票和债券。到目前为止，金价涨势由传统上的非实质买家所推动，而黄金ETF仍然是净卖超。事实上，ETF持有的头寸为四年来最低。对美元资产的制裁、人民币贬值的担忧、通膨风险再现以及地缘政治紧张局势等情绪，激励了来自央行和亚洲投资者的强劲买盘。初步数据显示，各国央行在1及2月买入约64公吨黄金，而中国从主要黄金冶炼中心—瑞士，进口了132公吨黄金。这些买盘通常不太受到价格变化影响，我们预计其未来几个月还将继续增持。此外，尽管金价已创下历史新高，一旦Fed开始降息，黄金ETF的持仓水准将回升，因为降息预计将带动ETF需求回笼。我们预期，金价到2024年底将上看每盎司2,500美元。

随着金价上涨，白银价格近几日也走高。我们认为，投资者正在寻找有望受益于未来降息和经济成长扩大且走势落后的投资标的。黄金和白银表现的差异带来潜在机会。当制造业活动升温时，黄金和白银的价格比（金银比）往往在70～75倍。相较于目前为84倍，这意味著白银价格有朝30～32美元/盎司上涨的空间。由于对人民币贬值的担忧，中国境内的白银价格高于美国或欧洲，因此，中国白银需求可望保持强劲。我们建议投资者继续顺势做多白银，也可以卖出白银的下行风险以增强收益。