先探／Ａ股的自由度、透明度仍不足

Ａ股纳入 ＭＳＣＩ新兴市场指数再度落空，短暂反应过后，Ａ股回归原本的自我步调，短线「深港通」题材逐渐加温。

【文／陈怡如】

六月十五日凌晨，ＭＳＣＩ宣布延迟将中国Ａ股纳入ＭＳＣＩ新兴市场指数，继续保留在二○一七年的审核名单上，若ＭＳＣＩ提出的问题在明年六月前出现显著的积极进展，ＭＳＣＩ不排除提前公布纳入Ａ股的可能性。对于Ａ股纳入ＭＳＣＩ新兴市场指数的三度落空，Ａ股的反应平静，很快地回到自己的步调。

多家外资投资机构事前对于Ａ股纳入ＭＳＣＩ都提出了乐观的预测，包括高盛、花旗、汇丰等，认为机率相当高，Ａ股将流入二○○～三○○亿美元资金。但也有持反对看法的外资，以实际行动表态，在新加坡放空Ａ50股指期货，上月底南方Ａ50ＥＴＦ（02822、82822.HK）申购额大增之后，上周新加坡Ａ50股指期货未平仓合约数暴增至五七万张，接近去年Ａ股股灾时的最高未平仓量六○万张，显然外资对于Ａ股纳入ＭＳＣＩ的看法也相当分歧。

外资看法也分歧

然而，这毕竟只是短线的题材，当港媒怀疑ＭＳＣＩ没有开记者会，仅举行电话会议，答案已经呼之欲出。华尔街日报在六月十一日刊登的一则标题为「中国下一步工作：进一步开放资本市场」报导，内容一开头便写到「中国官员和政府顾问称，ＭＳＣＩ明晟决定暂时不纳入中国Ａ股，这让许多决策者感到失望，但此举可能促使中国政府进一步放开国内市场。」看来，Ａ股在六月十三日下午盘的急挫，与此脱不了关系。

事实上，自去年中Ａ股未能如愿纳入ＭＳＣＩ之后，中国政府针对ＭＳＣＩ提出的疑虑，近一年来做了不少努力，包括在「沪港通」后，去年七月启动中国内地与香港基金互认、今年二月外管局对ＱＦＩＩ出新规，将ＱＦＩＩ投资额度、汇兑管理、本金锁定期等方面给予一定程度的放松。此外，对于ＭＳＣＩ新提出的问题，也就是Ａ股公司任意停牌的现象，上交所、深交所也在今年五月二十七日发布新规，严格控制停牌时限，并细化了停牌期间的信息披露和延期复牌程序要求。

看得出来，中国对于Ａ股纳入ＭＳＣＩ新兴指数这件事相当在意。关键并不是会有多少资金因此流入中国，最重要的意义在于中国资本市场与国际接轨将从此展开。

然而，为什么ＭＳＣＩ连续三年打回票？原来，每当ＭＳＣＩ提出的问题获得回应，看似Ａ股已符合纳入ＭＳＣＩ指数条件，却又发现新的问题。举例来说，去年下半年Ａ股的重挫，上市公司动不动就停牌来避开下跌，一度在七月八日出现逾一四○○家公司停牌，占了一半以上，Ａ股流动性出了大问题。

而为了护盘，中国证监会宣布「禁售令」，对象包括持股五％以上大股东和券商自营部。而今年实行的「熔断机制」更是个大灾难，虽然只实施短短四天，却是把外资全给吓退了。中国自二○○二年开放ＱＦＩＩ，十余年来持续地扩大对外开放，但实质上仍是行政干预凌驾于所有市场机制之上，这也是ＭＳＣＩ一直延迟将Ａ股纳入的主因。

不断发现新问题

这次，ＭＳＣＩ对Ａ股提出了四个问题，除了实际权益拥有权已经获得解决之外，停牌新规刚执行不久，还需要一段时间观察。（全文未完）

全文详情及图表请见《先探投资周刊》1887期便利商店及各大书店均有贩售或上http://weekly.invest.com.tw有更多精彩当期内文转载