先探／裕隆的变与不变

成立十年的纳智捷因近年在两岸销售不振，如今却成为裕隆最沉重的包袱，而始终强调他的生命与纳智捷画上等号的严凯泰突然骤逝，不仅撼动裕隆集团，他最挂念的纳智捷是否会有变数？此外，面对全球车市不景气以及进口车的大军压境，正考验着新任董事长严陈莉莲与经营团队如何带领着市值超过1600亿元、三万名员工的裕隆集团克服挑战，能否再次上演1996年裕隆靠着Cefiro逆转胜，市场正拭目以待。

【文／冯欣仁】

十二月三日傍晚时刻，各大媒体都发布快讯，裕隆集团董事长严凯泰辞世的消息，震惊各界。资产总值超过四千亿的裕隆，掌门人严凯泰等同于裕隆的代言人，一言一行向来是媒体瞩目的焦点。如今骤逝，不仅牵动裕隆集团未来的发展，更攸关一手创立的自主品牌纳智捷之去留。

隔日，裕隆股价却出现罕见的爆大量强攻涨停，重返二○元价位。市场解读裕隆股价长期低于每股净值四五．七八元，短线上主要反应低股价净值比以及新店、三义等庞大的土地资产价值，吸引低接买盘进场；此外，市场传闻有心人士看中裕隆的价值，希望趁机取得经营权。

不过，以目前股权结构来看，严家的台元纺织持有二八．四万张、比例达十八．一％；严凯泰本人则持有十六万张、比例十．一八％；中华车持有二六．二万张、比例十六％，这些大股东加上内部人的持股高达七二．四万张，占整体股权的四六％，短期之内市场派要撼动裕隆的经营权并不容易。

裕隆四宝为获利核心

汽车相关业务仍是裕隆的核心营运与获利来源；所谓的裕隆四宝即包括：制造代工的裕隆、生产三菱轿车与商用车的中华车、经销日产与Infiniti的裕日车以及从事汽车融资与租赁的裕融，这四家上市公司过去三年每年合计赚超过百亿元，今年前三季税后纯益已达一○七．四一亿元，全年可望挑战一四○亿元大关。此外，中华车转投资的生产巴士、货车车架的江申过去三年获利表现也不差，ＥＰＳ维持在六～七元。同样是中华车转投资的ＩＣ设计世纪民生，近年来深耕工业控制与车用电子市场，但营运处于亏损居多，今年进行减资，前三季已转亏为盈。

纳智捷恐面临去留之抉择

相较之下，代理销售Giorgio Armani、Armani Collezioni、Emporio Armani、AJ Armani Jeans、Henry Cotton's、Diesel等品牌服装的嘉裕近几年营运相对较为辛苦，受到中国禁奢令影响，高端服饰销售趋缓，造成库存升高，为有效减少库存，嘉裕持续对Armani服饰进行促销折扣，因而产生了一次性亏损。因应网路时代来临，嘉裕已成功开发会员线上量测身形资料，并推出App量身订做西服，不用出门就可以量身订做，以进行Ｏ２Ｏ线上线下销售。随着库存逐步去化，以及资源整合，嘉裕今年前三季税后净损已显著降低。再者，嘉裕实体门市坐落在精华地段，且大多属于自有资产，同样是具备资产增值之题材。（全文未完）

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