产经解析－细水长流式复苏 三面向看中国下半年投资机会

第一，欧美等国在疫情期间为刺激经济发放纾困金，解封后民众因此有钱消费；反观中国，疫情期间没有纾困金，失业者还得先跟亲友借钱度日，即便封城时累积了大量的额外储蓄，解封后自然得先还钱、后消费，复苏因此缓慢。

第二，中国经济虽疲弱，目前却尚未看到大规模的刺激政策，很大原因来自中国不想重演美国疫情过后面临高通膨、升息环境的剧码，尤其2008年国际金融海啸过后中国政府大放水，宽松货币造成地方债务上升，因此中国政府这次格外谨慎。

经济恢复速度较慢导致今年以来，中国投资人只能在相对有限的话题中找投资题材。第一季是AI热潮、近一个月则是「中特估」，也就是中国特色估值概念股，主要是综合评估符合政策方向、社会发展等层面的国家企业。

中国目前仍处在降息循环，去年以来市场资金有一部分进入高股息股票中，很多央企如石油、石化、金融业等具备评价低、股利相对高的特性，因此对应了「中特估」的话题。但联博认为，金融股历经年初至今涨幅后，有些公司评价已经过高，人寿保险公司则相对具有固定收益特性，因而吸引投资人青睐。

展望下半年，联博认为可关注三个面向。第一，消费领头的复苏正在发生但缓慢。民众信心尚未完全恢复，这也是为什么目前中国没看到通膨问题，虽然4月份CPI年增0.1％，但剔除能源和食品后的核心CPI是0.7％，则是持平状态。从另一个角度来看，民众大量累积的存款可以细水长流的消费，预期下半年会比上半年好。

第二，中国今年的出口对经济恐造成负面影响。疫情期间美国需求旺盛，在其他新兴市场关闭、中国工厂却仍运作之下，导致中国独占市场；现在情况反转，新兴市场国家如印尼、墨西哥的工厂开放，西方因为经济走缓消费疲软，所以中国过去两年获得的市场红利不再。

值得注意的是，出口下滑虽会影响经济前景，却不太会发生在中国股市，因为大部分中国A股上市公司都是以内需为主，出口商多半是中小企业，没有在资本市场上市。

第三，房地产复苏仍须观望。房地产虽然也在恢复当中，与过去不同的是，销售量虽然增加，但建商购地置产、动土等开工活动还没跟上。主因是去年房地产开发商受的伤害很大，需要更长时间修复才有财力开始购地、开工，预期房地产对经济不会有过去那么大的刺激作用。

在这样的背景下，建议投资人可适当布局中国A股的非核心消费类股，例如电视、游戏产业；另外，复苏已从旅游、餐饮等题材扩散到内需制造商，包括巴士生产商如旅游巴士，以及有些在东南亚、中东非洲等新兴市场市占率一直拉高的「小巨人」企业。

虽然地缘政治因素近几年被放大，但投资市场其实已对中国地缘政治风险愈来愈习惯，尤其A股大部分资金其实来自中国境内资金，从香港来的「北上资金」虽可观但占比还是少数，A股的基本面、情绪面还是相对平稳。