ETF系列专题报导－ETF套利 折溢价是指标
ETF挂牌后，同时存在初级市场和次级市场两种交易管道。投资人不但可以像买卖股票一样，利用既有的证券交易帐户下单，在次级市场以市价自由买卖ETF，还能透过初级市场，依ETF的真实价值，也就是净值，向发行公司大额申购或买回ETF。
ETF申购买回机制
ETF初级市场申购买回方式，分为实物与现金两种。所谓ETF实物申购，就是投资人把ETF所表彰的一篮子股票交给发行公司，发行公司用收到的股票创造新的ETF单位然后交给投资人。
相反的，ETF实物买回，则是投资人拿手中持有的ETF，向发行公司换回一篮子股票，而这一篮子股票的价值总和就是ETF的净值。
现行只有一些追踪台股的ETF可以实物申购买回，其他大多数的ETF都采现金申购买回：投资人申购时，以现金方式交付对价给发行公司并取得新创造的ETF单位；买回时，发行公司也以现金支付给投资人。
投资人要进行ETF初级市场申购买回，必须透过经授权的证券商，也就是参与证券商（Participating Dealer, PD）。参与证券商与ETF发行人签订参与契约，可自行或受托办理ETF申购买回业务。通常发行人官网的ETF专区在各档ETF产品资讯项下都会列出参与证券商的名单。
另外，ETF发行人对于初级市场交易订有最低数量的限制，称为「申购买回基数」，也就是每次申购买回至少要以一定数量为基本单位。
之所以要订定最低申赎数量，是由于ETF追踪指数，当有申购时，ETF必须增持相应的成分证券，如果申购张数太少金额太小，实务上要调整配置于部分成分证券可能有困难，使得ETF资产组合与所追踪的指数产生较大落差。
目前上市柜ETF多以50万个受益权单位（即500张）为1基数，投资人可透过参与证券商，以申购买回基数的整倍数单位，向ETF发行人申请申购或买回ETF。
至于实物申购要准备那些股票，而现金申购又要交付多少金额，就要看「申购买回清单」（一般称为PCF）。
ETF发行人每日会参考ETF标的指数资料公布PCF，内容包括：次一营业日实物申购1个基数ETF所需的股票组合及预估现金差额，或者现金申购1个基数ETF所需的预收申购总价金，以及ETF的净资产价值、己发行单位数、每单位净值、申购买回基数、约当市值等。
投资人可以从证交所与柜买中心ETF专区连结至发行人官网查询各档ETF的PCF。
当一个资产在两个市场有不同的价格时，就可能产生一买一卖的套利机会。如果ETF在次级市场交易的市价，高于初级市场的基金净值，也就是溢价发生的时候，理论上可以在初级市场用比较低的净值或相应的一篮子股票，向发行公司申购ETF，再去次级市场用较高的市价将ETF卖出，赚取其中的价差。
反之，ETF折价时（市价低于净值），就在次级市场上用较低的市价买入ETF，再透过初级市场将ETF赎回较高的净值，或换回一篮子股票并到股票市场卖出。
如同前面所说，ETF申购买回大多以50万受益单位数为1基数，往往需要千万元以上的资金，所以实务上法人或资金庞大的投资人才有办法进行申购买回套利。
此外，执行套利策略须考量股票交易税、股票交易手续费、申购买回手续费及市场冲击成本等交易成本，过程中也可能面临无法同步操作，使得成交价格与预期有落差而产生交易风险，因此一般投资人很难参与套利机制。
ETF独特的申购买回套利机制，通常有助于调节市场供需，让ETF的市价与净值收敛在一定的幅度内，使投资人在次级市场能够以较合理而贴近净值的价格来交易ETF，但有些情况下仍可能受流动性不佳、发行额度达上限等因素影响，而无法进行申购买回套利，造成折溢价持续难以收敛。
投资人在了解ETF初级市场与次级市场的运作机制后，买卖ETF时，还是要注意是否有折溢价幅度过高的情形，审慎评估价格的合理性再做交易。（台湾证券交易所提供，吕淑美整理）