今周刊/缩表时代来了! 金融市场即将大翻转?

图、文/今周刊

某部分来说,这不过就是一个数学问题……。」摩根士丹利证券在简报档的第一句话这么写到。这份报告在五月二十五日发布,目的是对投资人提出建议:如何因应美国联准会的缩减资产负债表计划

轻描淡写的,先把问题归类成简单的数学计算题;这样的开场,其实非常聪明。

原因一,市场上至今没有几个人搞得清楚,究竟什么是「缩减资产负债表」;再者,直到今天,会把这件事放在心上的投资人恐怕也没有几位。去年底以来,联准会官员几度放出风声,表示将在今年内启动缩表计划」,但金融市场「马照跑、舞照跳」,各类指数照样创新高。

股债大师同声警告联准会使资产泡沫到达顶点

对比于多头行情的激情狂热,无趣生硬的「缩表」报告要能让人听得下去,的确得用最简单、最贴近投资人情绪口吻开场。然后,才能一步一步地娓娓道来,铺陈一个从今年下半年开始,投资人最该放在心上的关键课题——「缩表经济学」。

缩表,就是联准会缩减资产负债表的规模。2008年金融海啸爆发后,联准会在当年十月底开始推出第一轮QE(量化宽松货币政策),印钞票、买债券,抢救经济的同时,也造成联准会手里的资产规模快速膨胀。现在,联准会手上抓着4.5兆美元的资产。

联准会印钞买债,为市场注入大量资金,形塑了过去九年各类资产价格同步飙涨的历史奇景。然而,在市场狂欢之际,免不了总有一些乌鸦嘴会跳出来浇冷水,这回也不例外。债券天王葛洛斯(Bill Gross)六月九日表示,股、债市场的风险程度,已来到金融海啸后的最高水准,「投资人不是低买高卖,而是在追高之后,祈祷会有好事降临。」

隔天传奇投资大师吉姆‧罗杰斯(Jim Rogers)也说了重话:「下一次金融危机,将是我这辈子看过最恐怖的风暴。」今年已经75岁的他,除了1930年代的经济大萧条之外,所有的金融风暴无役不与。

一债一股,两位天王级大师的警告,原因都与联准会暴肥的资产负债表脱不了关系。那么,缩表真的会成为影响2017下半年全球金融环境的重要变数吗?答案仍要从摩根士丹利提出的「数学问题」谈起:「当一个出手可观、只买不卖、动作稳定的大买家,即将开始退出市场,会发生什么事?」谈缩表、谈下半年展望,这是投资人必须放在心上的第一个关键问题

大买家退场债券殖利率走高对股市杀伤力显而易见

「大买家」就是联准会。以目前释出的讯息来看,联准会的作法会相对谨慎,初期可能采「债券到期后,减少再投资金额」的方式,徐徐减码手中资产。

「我们正处于一片未知的海域,并且,不该期待这里会是平静无波。」摩根士丹利在报告里用这样的形容,说明联准会当前政策对金融市场的影响。进一步来看,若债券价格因为缩表而下跌,债券殖利率反向提高,那么,对股市的杀伤力同样显而易见。原因在于,债券殖利率一旦超过股息殖利率,近年来「用定存股赚稳定股息」的买盘,可能也会重新转回债市的怀抱。

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