ETF系列专题报导ETF折溢价风险－市价偏离净值过大 须留意

ETF（指数股票型基金）顾名思义是基金的一种，可依其持有的投资组合计算出净资产价值，简称净值。而与其他基金不同的是，ETF在证交所或柜买中心挂牌，每天交易时段内都能像股票一样随时在市场上买卖，因此除了净值之外，ETF还有另一个价格－市价。

市价很容易理解，就是ETF在次级市场上买进或卖出的交易价格，市价高低是由整体市场供需、买卖双方力道所决定的。净值则反映ETF的实际价值，ETF发行人每天会依ETF持有的股票、债券、期货合约、其他有价证券等计算总资产价值，再扣除交易费用、基金开销成本等得到净值。

ETF的市价与净值不一致，就产生所谓折溢价，市价大于净值为溢价，市价小于净值则称折价。

折溢价发生的原因

当买盘或卖盘过于热络，投资人愿意追价购买或低价卖出时，就可能出现较明显的折溢价。正常情况下，折溢价幅度不会太大，且多为暂时现象，因为ETF有申购赎回套利机制，当折溢价达一定程度时，市场参与者在考虑股票交易税、手续费、市场冲击成本等交易成本后，认为套利仍应有利可图，就会执行申赎套利，使得市价与净值通常能收敛在一定幅度内。一般而言，折溢价幅度（市价÷净值-1）在-1％（折价）至+1％（溢价）左右都算正常范围。

然而，有时ETF可能因流通在外单位数无法立即增加或减少，而使折溢价持续一段时间。例如当连结海外标的之ETF达发行额度上限时，发行人无法再受理申购，必须向主管机关申请追加募集并取得央行同意后，才能增加额度，若这段期间次级市场买盘还是很强劲，就可能持续出现大幅溢价的情形。

此外，连结海外标的之ETF，会因国内外市场交易时间的落差，使其投资标的于国外市场交易时段的价格变化无法即时反映于ETF市价，造成ETF收盘市价和台股收盘后才公布的净值有较大差距。

假设某天，港股在下午1点到4点10分间的午盘时段大跌，则追踪港股的ETF于台股下午1点半收盘时的市价，相较于当天的收盘净值，就可能产生明显溢价，这是合理现象，只要隔天开盘后溢价有减少就不用太担心。

折溢价影响及投资人须知

当折溢价幅度大时，由于ETF的市价变化，可能不再依循其背后所持资产的价格走势，使投资人难以判断进出场的时间，尤其大幅溢价时，投资人在次级市场用比净值贵很多的市价买进，溢价收敛时可能会遭受损失。

例如，今年3、4月国际原油价格下探历史新低，连结原油期货的ETF净值大幅下滑，投资人预期油价到谷底而抢进，造成ETF次级市场买盘持续热络而溢价飙升。5、6月以来油价反弹，相关ETF净值也稍微回升，但市价并没同步上涨，而是随市场恢复理性而缓步下跌、逐渐贴近净值。由此可见，投资人对折溢价异常的情形应格外警觉，以免承受较大的价格波动风险，而净值偏低的ETF也要注意终止上市风险。

为让投资人能用合理价交易ETF，改善折溢价，ETF设有造市机制相关规范，使流动量提供者积极报价，满足投资人的买卖需求，调节市场供需，同时ETF的申购买回机制也有助消弭折溢价。若真有溢价持续难以收敛的情况，ETF可能会被列为公布注意或处置证券，证交所、柜买中心和业者也会透过各种管道加强宣导，提醒投资人理性判断及留意风险。

其实各档ETF每日收盘净值和折溢价资讯，都揭露在「公开资讯观测站－投资专区」，另从「基本市况报导网站」及ETF发行人网站也能观察盘中即时估计净值和预估折溢价的变化，投资人买卖前应注意ETF交易价格与净值间的折溢价情形，如果市价偏离净值过大，一定要特别小心评估交易风险。（台湾证券交易所提供，吕淑美整理）