理财周刊／负油价事件 留意海期投资五大关键
文／洪宝山
这些年ETF盛行，台湾股市也针对海外金融商品发行相关的ETF，例如元大S&P石油(00642U)、元大S&P黄金(00635U)等。虽然ETF本身的交易模式跟股票一样，但是很多连结海外期货商品的ETF，其骨子里就埋藏了期货的基因，特别是金融期货与商品期货的最后结算制度差异性，更是造成这次WTI美原油期货五月份合约的最后结算价出现负37.63美元的灾难级的背后主因。
特别是自三月初OPEC+会议之后，NYMEX原油期货3月9日出现单日大跌34.23％，开启了全球金融市场大动荡的骨牌效应，尤其是3月份市场盛传擅长喊空的桥水基金大砍黄金多头仓位来补原油亏损的多头仓位，抽现金的动作，造成全球金融市场失衡，引发美股十天四次熔断。
到了四月份原油市场继续闯祸，在俄罗斯有意借刀杀人，迫使美国页岩油业者发生倒闭潮，断川普竞选资金来源，预期在6月10日OPEC下次会议之前，恐怕原油市场将从金融市场的黑天鹅转为灰犀牛，因此有必要针对五月NYMEX原油期货合约发生的负油价事件做深入剖析，还原事件来龙去脉。
也呼吁对海外期货商品有兴趣的投资人，一定要注意五大关键：(1)现金交割制与实物交割制的差异性，(2)最后交易日与最后结算日的差异，(3)留仓的损益是用最后结算价计算，不是收盘价，(4)未平仓口数(OI)，(5)不同的交易所，同一商品的规则不同。
大家最好奇的是，这次负油价的最大苦主是谁？4月22日证实是中国银行的原油宝(类似纸原油)商品被击穿。这次芝加哥商品交易所(CME)轻原油期货(CL)五月合约到期前有大量的合约未交割，临近交割前两天，还有十万口的未平仓，一口等于一千桶，换言之，相当于全球一天的产量一亿桶，要知道原油是实物交割，除了产油国，谁有这么大的胆子敢持有全球一天的产油量，因为没仓库可以堆放这一亿桶啊！
尤其是为了防堵疫情，欧美在复活节前后锁国至今，交通运输停摆，尽管OPEC+已经每天减产940万桶，但在需求减少的情况下，市场仍多出二千万桶堆积在储油设施，如果锁国持续的话，以现在的速度，预估美国原油库存将在两周内刷新历史高峰，并在八至九周内把储油空间完全用尽。于是华尔街嗅到了血腥味，CME在4月18日至19日的周末修改了规则，承认负油价的存在，至此就大局已定。
疫情锁国交通停摆 原油需求剧降
4月20日是CME小原油(QM)的最后交易日，空方先发动攻势，从25美元上下跌到20美元附近，然后4月21日是CME轻原油(CL)的最后交易日，晚上十点之前交易清淡，但因为中国银行的原油宝合约上的转仓时间约定为晚上十点到十二点，熟知交易规则的海期投资人就会知道，转仓期间因为期货商的后台结算单位需要清算结帐，所以转仓时间的留仓部位是被冻结的，买卖都不可以操作，直到结算单位作完帐，才会统一释放资金。
同时这段期间被结算的合约也停止报价，但最后结算价是根据WTI现货计算的，而此时的WTI现货的价格是即时更新跳动的，换句话说，熟知交易规则的大户，此时为了逮住中国银行原油宝的十万口多单，刻意等到晚上十点之后才发动攻势，压低价格，并且利用实物交割的游戏规则，强迫中国银行的原油宝拿钱买下一亿桶原油。
但关键是，WTI的原油实物交割是在美国奥克拉荷马州的库欣油库(Cushing)，该油库只有七千八百万桶储油空间，就算全部给了中国银行的原油宝也不够放一亿桶原油。更别说因为疫情而锁国，交通运输停摆所造成的原油需求剧降，早就已经至少占据库欣油库70％的储藏空间。
所以中国银行的原油宝根本无法实物交割，只能被迫选择平仓，在交易清淡的环境下被迫选择多杀多，而且CME还修改了规则，承认负油价的存在，于是才有了负37.63美元的史上首见。
根据4月22日到期之后，未平仓口数降到1.3万口，也就是说4月21日当天有7.7万口在盘后进行了结算交易，进行平仓，剩下净交割了。推测这1.3万口是真正拿得出实物交割，同时也有能力储放的贸易商，那么被迫平仓的7.7万口就是这次负油价的苦主。
到底负37.63元是怎么计算出来的？关键就是原油的实物交割是需要运输费+储藏费+隔夜费，也就是说，被迫平仓的多单，不仅赔掉了保证金，还要付给接盘的买家运输与储藏的费用，加起来就是37.63元。
假设这7.7万口都是中国银行的原油宝的单子，总计77076000桶原油在负37.63美元结算价附近成交，假设持仓成本是20美元，则最后结算的总损失高达44.66亿美元，约当315亿人民币，以中国银行2019年净利润1874亿元计算，约等于亏掉去年一六．八％的利润。这笔钱投资人会认赔吗？当然不肯，有谁会甘愿一觉醒来，投资的本金赔光了，还要倒赔两个本金给银行，就算信用联征有不良纪录，也肯定不赔。
事实上，部分投资人已经对接了两家律师事务所，准备在北京与上海同时发起集体诉讼；诉求为不欠中国银行交割款，并追回全部投资本金。诉讼理由集中在：原油宝客户的适用性(不懂期货)、中国银行涉嫌夸大宣传、平台的投资逻辑漏洞(转仓时间)、操作不当(抄底)。
另外，成都地区的投资人在4月23日先后到当地的银保监、人民银行投诉，但监管部门尚未表态(事实上，这些商品当然经过主管机关审批过才发行，承认就打脸了)。投资人正准备下一轮的集合申诉。
抄底20美元的美原油 亏惨了
而根据合约内容执行的中国银行也不是省油的灯，投资人有权提告，而中国银行也有权追讨超额保证金，从其「原油宝」帐户里划转了全部本金。同时，投资者也在4月23日收到了保证金的扣款回执，告知保证金帐户已归零。投资者表示，四月二十二日双向宝帐户的总资产并未归零，在4月23日早上归零。
中国银行跟投资人双方症结的一点就是转仓时间，毕竟工行跟建行都提前转仓而躲过负油价的最后结算价杀戮，但是六月合约的最后结算价还是有可能再次出现负油价的空头打压，因为中国大陆的投资人特别喜欢炒底，而长期来说，20美元以下的确是油价长期的历史低位区。
但他们忘了期货是有时间限制的，6月合约的最后交易日是5月19日，而美国锁国延长到5月15日，换言之，美国境内的原油需求在五月份还是减少，而库欣油库再过八至九周就满载了(但根据贸易商表示，剩余的储存空间都已经被预订了)，那么工行与建行的多单还要再经历一次压低结算。想来真是胆战心惊，一般人是抄底死在半山腰，想不到，抄底20美元的美原油竟然是输到脱裤子！