理财周刊／三轧行情果然一路涨　三、四月行情欲小不易

文．高志铭

台股开红盘后多头气势勇冠全球，加权指数一路看回不回，朝8400点挺进。在全球资金「钱满为患」带动下，台股筹码战火热延烧，除了特定买盘持续轧「借券卖出」空单外，借由融券强制回补的规定，轧「股东会」、「现金增资」融券回补的行情也将陆续展开，形成内外资空单同时被轧的「三轧行情」。

封面故事完全命中 台股一路涨到年后

本刊于806期时就明白指出，虽然当时借券卖出余额来到949.6万张的新高水位，但因遭外资锁定放空的金融股已开始利空不跌，半导体及苹概股营运也将在上半年陆续步出谷底，买盘态度势必会转趋积极。因此，已满手空单的外资只好选择大幅增加期货多单部位，进行多头避险的操作策略，造成一月二十八日外资在台指期未平仓多单正式突破三万口。

更重要的是，本波冲刺封关前红包行情的买盘，极可能就是特定资金(新一批外资、陆资及内资均有可能)针对外资借券空单所进行轧空的突袭，在未见到借券卖出余额或是外资期货多单大幅减少之前，台股反攻之路恐怕不会轻易终止，一路涨到年后台指期结算的机率颇高。

若以二月份台股表现勇冠全球股市的行情发展来看，本刊农历年前的预测几乎是完全命中。由于目前借券卖出余额仍持续飙升，来到1011.74万张的新高(新增空单锁定金融及面板族群)，外资台指期未平仓多单仍接近三万口，维持多空部位同创新高的操作策略，预计此波轧外资借券卖出空单的行情应该还会继续上演。

三、四月进入股东会融券强制回补高峰

进入三月后，除了延续外资借券市场的轧空行情外，内资信用交易的融券空单也将因五、六月股东会高峰前的融券强制回补规定，掀起另一波轧空行情。由于融券最后回补日是在股东会的前两个月的前四个交易日，今年六月七日、六月八日、六月十三日、六月十四日、六月十五日、六月十六日、六月十七日、六月二十一日、六月二十二日、六月二十三日、六月二十四日及六月二十八日等十二天，每天都会有一百家公司召开股东会，换句话说，今年股东会的融券强制回补将会出现在四月份。

内资融券空单锁定太阳能、半导体

观察信用交易市场的融券余额状况，上市公司的近一年高峰落在2015年九月十七日的56.4万张，上柜公司则是在2015年十二月二日的15.42万张，时点均是出现在去年八月股灾后的反弹过程中，显示市场并不看好反弹行情，才会逢高逆势布局空单。相较目前分别还有48.12万张及12.42万张的融券余额，水位仍处于相对高档，刚好提供接下来轧空时的重要回补动能。

尤其进一步来看融券余额排行前十名个股，可发现内资主要放空对象集中在太阳能及半导体股，昱晶(3514)、绿能(3519)、国硕(2406)、联电(2303)、台积电(2330)及华亚科(3474)的融券余额约在七千至九千张之间，偏偏这两个正是产业逐步走出谷底，营运动能转强的类股，股价表现已明显开始优于大盘，导致空单进入亏损状态。未来随着营运步入旺季及融券强制回补日的接近，空方的压力将会越来越大，届时轧空的力道也将越来越强。产业步出谷底 空头回补压力大增

其中，半导体产业复苏脚步一如本刊在农历年前的预期，近期已逐一获得验证，在库存获得去化下，今年首季成长动能优于预期，营运可望正式脱离谷底。受中国手机市场回温及电视回补库存的激励，台积电、联电及世界(5347)等晶圆厂一月营收均有双位数成长。

封测厂则因从晶圆厂出货到封测端存在一至两个月的时间落差，预估二至三月营收就会有较大的成长幅度，法人预估以非苹阵营及面板驱动IC封测厂动能较佳。太阳能则可能受到过去股价走势与油价呈现正相关的影响(油价涨，替代能源需求增)，在近期股价回升的过程中，因油价仍在面临破底保卫战，才会引来空单大举进场。不过，受中国十三五计划上修累计安装量至150GW带动，今年需求将成长34％至20GW ，且去年九月加码的5.3GW需在六月底前并网发电，不仅支撑上半年的市场需求，也有助维持太阳能的产品报价。

总统当选人蔡英文，近期展开一连串产业之旅，在全国五大创新研发产业计划中选择以绿能作为首站，市场看好太阳能可望成为政府未来扶持的重点产业之一。由于国内太阳能产业有制造优势，若能扩大内需，并布局全球系统市场，将可扩大出海口，降低对中国大陆市场的依赖，增添未来产业发展的想像空间。

现金增资为轧空另一力量

目前太阳能融券余额张数最多的昱晶(3514)，早在去年第三季起营运已由亏转盈，加上今年又有泰国厂加入贡献营收行列，第一季毛利率将可大幅提升至一五％，配合产业农历年后淡季不淡，整体获利表现将优于市场预期，已有券商预估今年ＥＰＳ将可突破五元大关，以目前约三十五元的股价换算，本益比仅七倍，评价明显有低估之嫌，未来股价恐将易涨难跌，轧空行情势在必行。

另一个形成融券强制回补的力量则来自于公司办理现金增资，像是三月办理现金增资的纺织厂得力(1464)及太阳能厂昱晶，融券最后回补日分别为二月二十三及二月二十五日。在此之前，股价均有见到轧空的走势，波段涨幅至少也有二至三成，为今年的轧空行情正式拉开序幕。接下来将有长荣航(2618)、兴航(6702)、弘忆(3312)、安克(4188)、嘉钢(2067)、太极(4934)、元晶(6443)等个股，陆续办理现金增资，是投资人可以留意的方向。

【详细内容请参阅最新一期《理财周刊809期》www.moneyweekly.com.tw。尊重智慧财产权，如需转载请注明出处来源。】