理财周刊／台股一路发　涨到年后台指期结算

外资主要借券卖出的金融、半导体及苹概股，已有利空不跌的迹象，锁定本刊近期介绍的半导体、苹概股及奥运题材加持的纺织股，获利可期。

文．高志铭

「物极必反」、「行情总在意外中发生」果然是金融市场不变的道理，继原油上演绝地大反攻之后，受长假前卖股潮压抑的台股，也赶在羊年封关前启动红包行情，冲破8000上档整数反压大关。此一翻转的行情发展，完全符合本刊前一期所预告，原先场上集结企图酝酿反攻的多方资金，借由猛烈的突袭攻势，成功从空方手上抢回发球权，出现「多空主导权易位」情况。

本波行情的导火线，正是一月二十八日外资在台指期未平仓多单正式突破三万口的罕见高水位，被市场视为多头攻击的重要讯号。外资自去年八月起，台指期未平仓多单已维持在一万口至二万五千口之间近五个月时间，选在封关前倒数两周增加至余三万口，创下二十个月新高，可说是跌破一堆人的眼镜。尤其，未平仓多单超过三万口在金融海啸后仅仅出现过三次，第一次在2008年十二月，第二次在2014年六月，第三次则是在今年一月。由于前两次多单超过三万口后，台股均伴随展开一波幅度不小的涨升行情，市场多方人士自然会预期此次仍会有重演历史的机会。

外资多空部位同步大增 葫芦里卖什么药？

但吊诡的是，外资用来放空台股的借券市场，借券卖出余额也在同期间飙上949.6万张(含上柜则是982.4万张)的新高，等于多空双方筹码均达高峰，刚好被空方拿来解读成期货多单留仓创高其实是外资在进行「诱多」的动作，然后再用借券卖出来「杀多」。此论述看似也有点道理，但事实上真是如此吗？本篇文章将会针对此一问题，就近期外资在期货及借券市场的操作，同时进行深入的剖析，试图理出一个较为合理的答案，以提供投资人作为投资的参考依据。

观察图一可清楚发现，在过去四次借券卖出余额快速冲高时(2011年六月、2012年六月、2014年九月及2015年六月)，外资期货未平仓均是呈现偏空的操作，即两者为反向关系，此期间也因外资期现货同步作空，加权指数的确出现一波不小的回档走势。全面看坏金融股 遭外资空单锁定

只是此次借券卖出余额从今年一月初开始快速增加的同时(增加101.6万张、408亿元 )，外资在期货的多单留仓却不减反增(增加10016口、140.5亿元)，两者关系一反常态转为正向。由于多空操作已明显不同调，对加权指数的影响虽难判断出一个明确的方向，但正因此次行为模式的改变，其实也已预告可能会产生不一样的结果。

如果进一步观察借券卖出余额的内容，今年来余额大增的个股到底是哪些？从排名前二十名来看，通通是大型权值股，且当中居然有十二档金融类股，依序为新光金(2888)、中信金(2891)、台新金(2887)、第一金(2892)、开发金(2883)、国泰金(2882)、玉山金(2884)、富邦金(2881)、永丰金(2890)、元大金(2885)、兆丰金(2886)及合库金(5880)，占比高达60％，在一月增加的101.6万张余额中也占了49％。其次，则为联电(2303)、台积电(2330)及日月光(2311)等半导体类股。此外，电子股除了联电外，其余刚好都是苹概股。

外资主要借券卖出的金融、半导体及苹概股，正是目前产业前景有杂音、外资唱衰及技术面走空的族群，操作上持续站在卖方也是理所当然。但随着股价大幅崩跌，金融及苹概股的股价似乎已跌无可跌，开始有利空不跌的迹象，加上半导体库存调整接近尾声，股价陆续转强表态。此时已满手空单的外资，应该已有所警觉，只是又不想回补空单，将好不容易赚到的钱吐回去，只好选择大幅增加期货多单部位，进行多头避险的操作策略，才会导致此次期现货操作不同调的情况。

金融股因股价普遍不高，换算借券卖出增部位的市值后，多不超过十亿元，增加张数排名第一的新光金仅4.58亿元，相较第十二名台积电的50.9二亿元，整整差了十倍之多。若单以增加张数来分析，似乎看不太出法人整体操作部位的原貌。因此，针对借券卖出增加金额再排序后的结果，可清楚看出放空标的较为分散，被外资追杀的金融股虽仍为大宗，集中度却明显降低。

空单重仓权值股 率先反弹大涨

相较张数排序，市值排序多了股王大立光(3008)、生技股王浩鼎(4174)、纺织股王儒鸿(1476)、ＩＣ设计龙头联发科(2454)、全球电源龙头台达电(2308)等，几乎都是台湾50成分股，隐含外资应该是对整个台股进行放空。由于这些排行较为前面的个股，恰巧都是一月二十九日后领涨的权值股，像是大立光股价短短两天就大涨10.62％，浩鼎则大涨14.83％，可成也有12.61％的涨幅。外资卖超最集中的金融股，更是涨势最凶狠的类股，类股指数涨幅达6.7％。

就近期外资的操作内容及盘面个股变化来看，不排除冲刺本波封关前红包行情的买盘，极可能就是特定资金(新一批外资、陆资及内资均有可能)针对外资借券空单所进行轧空的突袭。值得注意的是，浩鼎除了是借券卖出金额增加前几名中唯一一档上柜股外，目前也还未开放信用交易，一般投资人想放空也没办法，外资却可利用借券市场进行多空灵活操作，难怪外资总是能吃投资人的豆腐。

特定买盘轧空外资 本波涨势尚未结束

考量国际金融市场气氛已略为有利多方，日本央行意外宣布采取负利率政策后，国际热钱也有弃日转台的迹象，外资已由先前的汇出转为汇入，光一月二十九日单日就大举汇入5.64亿美元(约新台币189九亿元)，加上外资锁定放空的半导体及苹概股营运将在上半年陆续步出谷底，有助增添买盘的进场意愿。

依此研判，在未见到借券卖出余额或是外资期货多单大幅减少之前，台股反攻之路恐怕不会轻易终止，一路涨到年后台指期结算的机率颇高。建议投资人，此时采取顺势偏多操作胜率较高，买盘逐步回笼的半导体、苹概股，以及具奥运题材加持的纺织股，都是可以锁定的族群。

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