理财周刊／台湾中型一百　值得投资吗？

文．刘任昌

台湾首档ＥＴＦ台湾50在2003年六月三十日上市，第二档台湾中型一百则在2006年八月三十一日上市。中一百主要候选成分股是市场价值排行第五十一到一百五十的公司，理论上此类公司成长性较高，股性较活泼，更有机会赚取资本利得。但事实又是如何？

图一比较台积电、富邦金、大盘报酬指数(大盘指数加上现金股利调整的指数)、台湾50与台湾中一百在2006年八月三十一日至今年十月三十一日的累积报酬走势，分别为台积电263％、富邦金207％、大盘86％、台湾50的79％、中一百的28％与国泰金12％。表一则比较其年化的月平均报酬率(月平均报酬率乘以12二)、标准差与假设利率等于1.5％的夏普指数(平均报酬率减去利率，再除以标准差)，中一百平均报酬率最低，仅5.74％，夏普指数0.17也仅高于国泰金，且仅是台湾50的一半。历史资料证明中一百的相对高风险并未伴随较高的报酬率，因此我仍主张台湾50的优越性高于中一百。

就历史统计资料说明台湾中一百远不如台湾50，以下解释其因。我在七九四期回顾美国S&P500指数ＥＴＦ与道琼工业三十的历史，并举例苹果在一九八二年十一月三十日、微软在一九九四年六月一日被纳入S&P500，说明追踪S&P500指数成分股调整投资组合，可及时把握蓝筹股成长契机，也淘汰弱势股，再伺机利用除息后的贴息走势，坐拥稳定配息。

S&P500的五百支成分股机制，使苹果及时在一九八二年就纳入，截至目前累积报酬超过二百倍。但苹果却迟至今年三月十八日才被纳入道琼三十成分股，截至目前跌幅逾10％。以上事实说明S&P500ＥＴＦ比道琼三十ＥＴＦ更受投资人欢迎的原因。

ＥＴＦ两大特征：一、被动操作，大幅降低交易成本，避免基金经理道德的风险；二、在集中市场流通，可在交易时间随时买卖，不须担心作业时间造成之预期落差。相对的，如果台湾市场推出十支成分股的ＥＴＦ，其绩效必会因未及时坐拥成长股，比台湾50表现差。至于中一百虽包含更多的高成长性股票，为何表现不佳？

再往前观察一九九五年历史资料(表二)，台湾50以市值比重为最重要的选股依据，再参酌流通程度订出投资权重。大同也曾是成分股之一，2005年即被淘汰出局。相对的，鸿海在一九九五年市值权重仅0.31％，远低于当时大同的1.85％，2003年六月却成长至占市值的2.52％，更成为占台湾50权重4.96％的第五大权值股。

图二说明，若台湾中一百在1995年推出，即可掌握鸿海从当时市值排行第七十冲入前五十的高成长契机，但大同这类股票的衰退却成为中一百的成分股，抵销掉成长股的成长绩效。

宏达电与大立光分别在2005、2006年被纳入台湾50，大立光权重在今年达到2.01％，没有资金购买单张大立光的投资人仍可透过投资台湾50分享其成长性。相对的，图二显示买台湾50避免了1990年代投资人过度崇拜金融股的迷信。

此外，台湾50在九月剔除宏达电，为不忍心停损的投资人断尾求生，却也避免停损在四十几元的价格，且在被剔除前，其权重已下降至占台湾50的0.3％。很不幸的，宏达电被台湾50剔除后，就成为中一百的成分股。在元大台湾中型一百设计出新的改良机制之前，我建议放弃考虑台湾中一百，拥抱台湾50。

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