理财周刊／预防性扫货将引爆转单潮
文／高适
近期软银带头大炒选择权市场，加速吹大美股科技股的泡泡，主导九月美股涨多回档的大怒神式修正戏码，加上意料之外的中芯禁令传闻，搞得台股投资人心惶惶，卖压异常沉重，操作难度也大为提升。但根据华为经验可知，禁令福祸相依，中国厂不会坐以待毙，预防性的扫货转单潮将紧接而来，待不确定性逐步厘清后，台股又将会是一尾活龙！
美国为了阻挠中国实现半导体自制大梦，先是透过制裁华为狙击中国IC设计龙头海思，现在又传出魔爪将伸向中国晶圆代工龙头中芯国际。消息一出，市场悲喜交织的预期心理，提前掀起半导体族群股价大地震，受惠受害个股涨跌互见。
路透社报导，美国国防部向美国商务部提议，将也列入制裁的实体清单(Entity List)中，要求出货给中芯的美国厂必须先取得许可。有人认为因位处中国的中芯，仍有违反禁令继续帮华为代工的疑虑，美国政府故意先抛出这个议题，含有警告中芯的意味，违反禁令的代价就是先进制程的半导体设备的断供。不过，以美国牵制中国半导体发展的战略目标来看，限供中芯可能只剩时间问题。
中芯为中国晶片制造本土化的标竿，最先进制程为一四奈米，落后全球晶圆代工龙头台积电(2330)三个世代(10、7、5奈米)。目前有50％以上集中在28、40及65奈米成熟制程，因已为海思代工14奈米FinFET工艺的晶片，今年上半年14、28奈米制程占营收比重约9.1％，较去年同期提升五．三个百分点，但在九月十五日华为禁令宽限期过后，14奈米出货恐将大幅受到影响。
以客户结构观察，中芯前三八个客户中，有十三个来自中国，十个来自台湾，九个来自美国，三个来自南韩。前十大客户有海思、中兴通讯、大唐电信、紫光展锐、兆易创新、豪威等中国晶片大厂，其中已被美国制裁的海思营收贡献占比约18.7％。
若进一步以地区来观察，中芯营收来源仍以中国为主，今年上半年中国本土客户贡献人民币84.85亿元的营收，年增幅达51.5％，占整体营收比重高达67％，其次是北美及欧洲客户贡献人民币30.4亿元的营收，占比23.7％，亚洲地区客户贡献人民币16.3亿元，占比12.9％。
即便美国祭出禁令，中芯顶多因设备卡关无法升级先进制程，但现有制程产能仍可继续生产。中国客户应该没人敢违反中国政府本土化的军令，转单至其他非中国代工厂，唯一营收流失风险较大的，会是在北美及欧洲客户。
由于目前能承接转单的联电(2303)、世界先进(5347)、台积电、力积电、格芯及南韩东浦等代工厂的八吋晶圆产能均已满载，若真引发转单，只会让开始涨价的八吋晶圆代工费，涨得更凶更久，有助提升族群的获利表现及评价。
市场开始点名受惠者
其中，联电的最先进制程与中芯同为14奈米，营收与中芯规模也较为相近，被市场中芯遭制裁的最大转单受惠者。
由于中国最大、全球第四大，市占率16％的NOR Flash厂兆易创新，产品大多交由中芯代工，在一．三万片的投片中有八千片是下单给中芯，占比达62％。而其又是苹果AirPods 的NOR Flash的供货商，市场预期一旦中芯遭制裁，苹果订单将会转至已通过苹果认证的台湾竞争对手华邦电(2344)及旺宏(2337)。但若考量库克近期积极进行苹果供应链中国本土化的动作及中芯仍可继续生产，不太可能再将订单转至工厂只在台湾的台厂。
从美国制裁对象观察，可看出都是针对在全球各领域取得一定市占的中国指标龙头，像是今年第一季挤进全球半导体厂销售第十名的海思、第二季排名全球晶圆代工厂营收第五名的中芯。因此，同样拥有国家支援做后盾，第二季排名全球封测厂营收第三名的长电科技，就被市场预期可能成为下一个潜在制裁对象。