陆港观盘－恐慌性卖压后的中港市场信心极待修复

回顾此前大环境，大陆经济发展势头虽然疲弱，但2021年底政策开始明显转向宽松，特别针对过严的网路监管、能耗双控、疫情清零和房地产政策，都有一定程度放松。即使今年第一季经济数据仍有压力，原本可以预见流动性和政策会往正面的方向前进。

未料在市场信心尚属脆弱的2月下旬，几个变数同时发酵，导致3月风暴。首先，发改委等部门公布「促进服务业领域困难行业恢复发展若干政策」，其中提出将引导网路平台业者调降餐饮业商户的服务费标准。其政策本质，仅是当局在疫情多地爆发和消费疲弱的大环境下，用以支撑小微商户生存的举措之一，不料却造成外卖龙头美团股价重挫，可见投资者对网路监管高峰是否已过仍有疑虑。

其次，香港疫情再次失控，上海和深圳也重新面临封城危机，对经济前景更是雪上加霜，同时显示大陆政府先前表明的调整清零政策意愿，有可能瞬间反转。

第三个重要变数是俄乌战争情势，促使全球投资人避险情绪大幅升温，股市波动态势加剧。值得注意的是，俄罗斯股市固然暂停交易，全球其他市场的跌幅却以大陆最为惨烈，反映股市极其悲观的情境假设。

俄罗斯因发动侵略战争而被西方国家联手制裁，其经济受到重创是可预见的；至于近年来和俄罗斯维持友好关系的大陆，因未明确表态，市场担心欧美可能将其纳入制裁对象，国家风险溢价乃快速攀升，造成相关资产被抛售及价位崩跌。

中美关系的微妙冲突和演变，中概股首当其冲，即使外国问责法并没有新的变化，只是持续推进，进入执行层面。首批被列入二～三年观察名单的五家公司也并非是风险最大，只是因为率先公布财报。理性分析，已经回到港股二次上市的公司风险有限，更不用提只有在香港上市的网路公司，但股价表现却全盘尽墨，无好坏之分，显见市场极度恐慌，资金全面撤出。

压垮市场的最后一根稻草是大陆统计局发布的1～2月经济数据，所谓「呈现出真正的暖意」的说法一出，连相对抗跌的A股市场都闻声失速下坠。房地产和消费数据大幅优于预期，令人完全无法理解，市场质疑声浪不断涌现，担忧是否仅需要美化数据就不需要实际支持举措，投资人对后续政策朝向宽松的信任感已荡然无存。

庆幸的是，在市场信心崩溃之际，国务院副总理刘鹤火速针对市场疑虑一一提出解释。紧接着国务院金融委会议之后，一行两会、财政部、外汇局更罕见地同时表态将稳定经济、资本市场和支持企业。美国上市公司会计监管委员会（PCAOB）也释出与大陆协商解决审计争议的讯息。这一连串正面积极的信心喊话，才让市场止稳信号乍现。

笔者认为，造成中港市场不理性崩跌的各项因素，虽已见改善契机，但脆弱的市场信心势必要有持续性、可预测的政策才能逐渐修复。未来可待观察的重点包括：一，地缘政治紧张局势的缓解，将有助于大陆的国家风险溢价回落；二，疫情清零策略的再度调整，将对消费的复苏起到关键作用。

三，对房地产市场的支持政策，必须持续甚至加强；四，和美国监管机构针对中概股的协商进一步推进；五，俄乌战争导致油价和大宗商品价格暴涨，对企业获利将造成压力和波动，这是全球需要面对的共同问题。