先探／全球大汇战 投资人该何去何从？

【文／魏圣峰】

欧洲央行二十二日宣布超乎市场预期的宽松政策，在二○一六年九月之前，每月将购买六○○亿欧元的政府债，比原先预期的五○○亿欧元高出甚多，消息一出，不到一小时欧元即贬至波段新低。另一方面，因应欧洲央行的举动，资金流向避险部位，黄金与白银等贵金属价格瞬间上涨…。全球股汇市再度陷入狂风暴雨中。

此前，就在印度央行总裁拉詹宣布降息一码，激励一月十五日印度股市大涨七○○多点后的几个小时，瑞士央行在欧洲央行召开今年首次货币政策会议前夕率先发难，宣布结束过去三年瑞郎和欧元一．二元兑换上限的联系汇率。瑞士央行的举动震撼全球外汇市场，一度造成瑞郎兑美元单日狂升二五％，兑欧元狂升四一％，货币市场风险上升。

尽管瑞郎在美元指数比重仅三．六％，却被当成国际间重要的避险货币之一，类似黄金的作用。在国际外汇市场是六大流通货币之一，货币的流通量相当庞大。当前国际金融市场诡谲多变，瑞士央行担心假如欧洲央行进一步祭出ＱＥ政策致欧元汇价贬值，联系汇率制度下让瑞郎贬势加剧。瑞士央行若没有独立的货币政策运用空间，势必会冲击瑞士金融市场的秩序。

最近全球主要央行的货币政策走向不一致，联准会和英格兰银行准备调高利率，欧洲央行和日本央行强化ＱＥ效果，舒缓通缩压力。新兴市场的中国和印度也分别宽松市场资金和降息。在这个情况下瑞郎和欧元汇价挂钩，会让瑞郎与瑞士经济曝露在不可预知的市场风险。为了把过多不稳定的热钱赶出瑞郎部位，瑞士央行也把主要利率降到负○．七五％，缓和取消联系汇率后瑞郎的升值压力。

小国货币政策难为

根据路透社的数据显示，在本月十五日瑞士央行还没宣布取消一．二兑换上限前，全球金融市场押注瑞郎汇率将贬值的金额超过三五亿美元，是最近一年半以来压力最大的空头部位。或许瑞士央行总裁乔丹（Thomas Jordan）看到这个现象，担心瑞郎被空头狙击的风险，在没有知会欧洲央行和国际货币基金（ＩＭＦ）的情况下宣布这项重大政策，把瑞郎的空单部位全部扫光，造成外汇交易商和对冲基金巨额亏损。目前已知一家英国大型外汇交易商Alpari UK和避险基金业者Everest的全球基金被迫关闭。

瑞士是夹杂在德、法等大国间的小国家，面临欧洲央行的庞大体系，瑞士央行面临的市场风险大，只能在大国间寻求可以生存的空间。先前瑞郎会累积庞大的空单部位，是因为市场相信瑞郎与欧元的联系汇率制度不变下，预期瑞郎的贬值幅度大于欧元情境下所做的套利操作。不仅如此，将瑞郎当作资金避风港的热钱源源不绝流入瑞郎体系，然后又承作瑞郎的套利操作。

瑞士央行实施连续联系汇率后已经砸下将近两千亿瑞郎干预汇市，却无力阻止瑞郎的贬值。担心这股庞大的资金让瑞士央行越来越无法掌控，资金异常流动会影响金融稳定，迫使瑞士央行突然取消联系汇率。

这次瑞士央行大动作的货币政策变动，不但没有知会欧洲央行、也没有知会ＩＭＦ，让市场对各国央行的信任度大减。ＩＭＦ总裁拉加德（Christine Lagarde）表示，他事前没有接到任何通知。欧洲央行总裁德拉吉也同样被蒙在鼓里，欧洲央行和ＩＭＦ过去和瑞士央行维持的信任度将大打折扣。对瑞士这类的小国来说，如果事先通知欧洲央行或ＩＭＦ，可能会遇到不小的压力而被迫将政策吞回去。毕竟ＩＭＦ平台仍由大国主导，在大国的箝制下，难有施展独立货币政策的空间，这是小国的无奈。

各国央行互不信任

瑞士央行这次作法打破和各国央行间的互信关系。过去ＩＭＦ的功能是透过这样的跨国性平台组织，让各国央行在决定货币政策先有协调与知会的机制，让其他央行预先作好市场价格波动的心理准备或事先筑好防火墙，以降低外汇市场的波动。而瑞士央行的这项举动，完全推翻市场对这个平台机制的信任度，对ＩＭＦ的信誉造成很大的伤害。不论在外汇市场还是其他的金融市场，信任对金融商品的价格有很大的决定性因素，现在这个信任度被打破，未来各国央行是否也会不信任其他央行机构，势必对全球金融市场带来更大的未知数。

瑞士央行的动作，摆明就是看衰欧元区经济景气的复苏，欧元区经济不会因为ＱＥ的推出而复苏，反而加重欧元区通货紧缩的压力。欧元上路十六年后，欧元区大国享尽好处，边陲国家的经济动能反遭强国吸走，造成各会员国间经济发展不均衡。一旦欧元区面临通缩压力，会加深各会员国间的不信任，反让内部问题更复杂，更不利欧元汇价的表现。

欧元区问题复杂

德国是欧元区的「大哥大」，并主导政策走向。这次瑞士央行放弃和欧元的联系汇率上限固然看衰欧元区景气的复苏力道，却让金融市场意识到欧元汇价的持续贬值对德国的出口有加乘的作用。尤其是以当前德国的ＡＡＡ顶级信评、经济体质和在全球经济的领导地位，目前欧元汇价让德国的汇率价值被低估，可望带动对德国经济的激励作用，市场持续押注德国经济的成长，带动德股创历史新高。德股的创新高代表德国在欧元区上路后吸纳其他会员国的资金成就德国的经济表现，这次瑞郎事件中，德国股市和出口业是最大的获利者。（全文未完）

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