学者观点－看网路迷因与股市稳定

GameStop股价自1月迄今已暴涨逾1,000％，网路乡民大胜法人空军，疯狂飙股事件引起监管机构关注。图／美联社

美国影音游戏厂商GameStop股价自1月迄今已暴涨逾1,000％，网路乡民大胜法人空军。27日Fed释出景气趋缓消息，美股大跌，VIX飙涨，但该股仍涨。究竟这史诗级轧空大戏何时、如何结束？

此事精彩在于GameStop根本业绩欠佳，但百万散户雄兵透过社群reddit/wallstreetbets联络，像原子辐射般疯狂撒钱抢进，对抗空军法人如Citron Research。散户杀红了眼，法人被轧空。也许令人较不解的是，过程中间股价明显被炒至完全匪夷所思的地步，为什么监管机构或证交所不暂停交易？

暂停交易是稳定股市的手段之一，涨跌停板、盘中瞬间暂停很常见，但是长时间的暂停（数日到数月）较少发生，通常是公司有异常重大问题。暂停交易目的在于让资讯有充分揭露的时间，让股民深思后再改单、取消单或下单，以矫正偏离的股价。而且暂停后是以集合竞价方式开盘，价格较趋向均衡。

如此说来，暂停交易应该对稳定股市很有用啊？可惜结果往往不一定如预期；根据许多停板与暂停交易的文献研究，暂停之后通常流动性下降，但股价波动性不一定会下跌。个人曾经做过台股各种稳定措施的研究，也设计过处置的标准，分析全额交易、警示与暂停的依据，发现其中有许多判断标准必须因状况而异，无法一视同仁采一个标准。尤其是如何判断波动是来自资讯还是杂讯，需要相当资讯、知识与分析方法。但是实务上监管机构没有办法完全做到。

这次GameStop疯狂飙股事件，美监管机构迟至27日才建议交易所暂停该股交易30日，可能也是基于观察股民行为认为暂时的trading halt无法降低波动，甚至会增加波动，所以才有暂停一个月的建议。Reddit社群有不少虚拟货币跟随者，个人甚至怀疑这些reddit社群的部分股民，是否是由比特币交易大赚的钱而转战GameStop？网路社群已变成乡民／暴民结集之利器，不论政治还是金融市场。

总之，稳定股市之过度波动性对无辜者是必要的保护，阻止系统性风险，增加社会福利（social welfare）。但是对主动去参与操纵的呢？应该如何打击？何时打击？效果如何？甚至于是否要打击？我国股市警示股票处置方法有针对异常帐户之处置，但若异常的是众多蚂蚁雄兵呢？如何区分杂讯与资讯，好人坏人与笨人，进行合适的监管，这是一个很复杂的问题，管得了股民的行为吗？决策上如何权衡自作自受、保护弱者与社会最大福利？网路传播使此问题强度扩大，也许网路发展到极致，物极必反就要回归老子的思维：施政只顾基本面健全，民无欲，「使智者不敢为也，无为则无不治」。让市场自己运作，无为。

惟，是在那一天到来之前，市场要混乱一阵子，监管机构还是得加把劲想清楚，如何因应这网路世代的市场。至于你我，保持神智清明不要过度贪心。