Smart智富／美元持续强势 拥抱美国高收益债
「再通膨」刺激股价上扬、债券市场利差收敛。美国高收益债跟政府公债间的利差，来到2年半的最低点，意味着高收益债价格已高，还能继续买吗？法储银卢米斯赛勒斯高收益债券型基金经理人伊莲．史多克（Elaine Stokes）接受《Smart智富》月刊越洋独家专访时强调，美元今年仍将续强，也因此偏好美国高收益债胜过美股以及其他海外债券。
史多克在3月10日接受本刊专访时指出，由于全球经济脱离通缩、进入通膨，以美国来看，今年「经济衰退」已不是可能的选项。面对经济面乐观的环境，目前股票已经涨多、高收益债也已涨多，今年操作将非常困难。「今年应该是我投资生涯最困难的一年，我已经在这个产业超过20年了。」
史多克与债券天王、卢米斯赛勒斯副董事长丹法斯（Dan Fuss）共同操盘卢米斯赛勒斯高收益债基金10年。这档基金是「Smart智富台湾基金奖」的常胜军，不只今年获奖，2015年也拿下此奖项，2014年则是拿下晨星最佳基金奖。回顾过去10年这档基金的绩效，年化报酬率达7.06%，不但打败晨星同类型基金的组别指标指数，也是过去10年得奖的高收益债券基金中，长期报酬最稳健的一档（详见本刊第223期报导）。
「再通膨」对高收益债市场造成什么影响？从美银美林高收益债指数看，利差（指高收益债与美国公债殖利率间的差距）已降至2014年7月以来的最低点。「从利差角度看，（高收益债与政府公债间）价格太紧了。今年最多可以再看到25到50个基点的利差缩紧（编按：大约相当于3%的价格上扬）。」史多克分析。
分析史多克的投资组合可以发现，由于股市涨多，其股票部位已经从去年1月的10.1%降至6.3%。而高收益债占固定收益商品的比率，则从去年1月的46%，大幅增至今年1月的81%。此外，投资组合中的美元部位，也从去年1月的77.5%，大幅增至91.8%。对此，史多克解释，「我们现在所处的时间点有些尴尬。高收益债虽然不是非常具吸引力，但比起已经涨过头的股票，（再加上）我们认为美元会持续强势，所以我们被迫回到（美国）高收益债部位。」（编按：这档基金有时会投资例如纽西兰或澳洲等地之海外公债，维持流动性同时赚取较高收益。但这些部位随着美元看好，已逐步结清，并重返美国高收益债市场。）
在美国高收益债领域，史多克主要看好因为川普的健保改革争议而大跌的健康医疗产业债券，以及受惠升息、川普金融改革等利多的金融债。
而对于占美国高收益债比重相当大的能源债部分，史多克认为，虽然近来油价走跌，但已经接近石油供需不平衡的末端，「从这里再往下走，会比较是小幅波动」。若经济成长能持续，年底将有机会看到油价重新站上每桶55美元。也因此，能源债也是史多克目前放心（being comfortable）持有的产业之一。
若比较欧高收与美高收，史多克认为，欧洲央行的购债计划，压低了欧高收的收益水准，因此相对不看好。截至3月21日止，美银美林欧元高收益债指数的殖利率为3.19%，比美银美林美国高收益债指数的6.03%，低了将近3个百分点。
由于目前这档基金9成的资金重压在美元部位，显然史多克认为美元将维持强势，「虽然我们已经到了升值的末端。如果以棒球的术语来说，我们大约已经到了第7局。」史多克预测。正因为看多美元，所以经理团队将资金移回美国、投入美国高收益债部位。
尽管该基金债券占比到1月底仍达85.4%，不过史多克提醒，由于各类政治和政策风险升高，今年全球市场会非常动荡。因此，现在应持有较高部位的现金，等待市场回档可以择机买入。「我们在等待任何的回档机会，不论是整体市场或者某些产业的回档。直到回档发生前，我们都会采取守势（being defensive）」。史多克强调。