Smart智富／美高收债违约率攀升 报酬率将缩至3%
油价大跌重创能源公司营运，能源公司发行的公司债当场重挫，能源债急杀又拖累高收益债表现，ML全球高收益债指数、ML美国高收益公司债指数2015年都下跌逾5%。展望新年度，天利美国高收入债券基金经理人珍妮佛‧黎恩（Jennifer Ponce de Leon）指出，决定美高收表现的关键，要看油价！
▲（图／Smart智富提供）
2015年12月中，美国基金公司第三大道（Third Avenue）宣布旗下高收益债券基金─第三大道聚焦信用基金将进行清算，引发高收益债市场恐慌。投资人担心高收债市场可能崩盘的恐慌快速蔓延。由于美国高收益债（以下简称「美高收」）在全球高收益债指数中占7成，因此，只要美高收下跌，全球高收益债就难有好表现。
不过，黎恩操盘的天利美国高收入债券基金2015年报酬率却有2.28%（截至2015年12月17日止），不仅打败指数，还远高于同组20档美高收基金的平均报酬-3.27%，拿下年度绩效冠军。黎恩强调，该基金在2015年能有好表现，主要是因由下而上选债能力强，且在大宗物资相关次产业上，相对采取防卫布局。
黎恩的美高收基金为什么能躲过能源公司债重挫对市场造成的冲击？这位有26年投资经验的债券高手对2016年的预测又是什么？
黎恩预测，高收益债券殖利率将被推高以反映市场对全球经济进一步减缓风险的疑虑（殖利率升高则债券价格下跌，造成资本利损），因此预估未来12个月市场报酬大约介于3%∼4%间，若全球经济减缓超过预期，那么报酬率就会在预估值的下缘。也就是说，面对2016年全球经济成长趋缓的风险，投资人对投资美高收的年化报酬预期，应该要从过去期待5%∼8%的年报酬，大幅下修至3%∼4%。
不过，如果能源股大涨，整体高收益债的报酬率会比较高！黎恩解释，「油价」是影响高收债市场的关键变数，「若油价能在未来12个月内翻涨（rally），那么美国高收益债的报酬率就会比较高。」预计全年报酬可以上看6%，主因是油价上涨反映了全球经济走强、需求增加。
虽然能源债前景不看好，可是，其中不乏投资机会。整体来说，在能源债中，黎恩最看好的是中游的原油管线运输业者，例如前10大持股中的马克维斯特能源合伙公司（Markwest Energy Partners），就是其中一例。黎恩认为，像马克维斯特这样的中游管线业者，将可以受惠原油运输量的增加。不过，挑选管线业者的关键是必须选择那些营收来自固定费用，而非随大宗物资价格波动的业者。
黎恩最不看好的则是能源服务商。至于页岩油探勘及生产公司（E&P）则要慎选体质良好者。在黎恩的10大持债中，有一档E&P公司Laredo的债券。黎恩解释，在挑选E&P相关债券时，她不但要先检视公司拥有的油田是否位在美国营运效率较高的二叠纪（Permian）盆地、鹰堡（Eagle Ford）或是巴肯（Bakken）地区，还要检视其财务杠杆比率，最后再进行持续的压力测试，看公司能否在油价跌至每桶30美元时仍能生存，而且最好该公司还可以有股票市场融资的管道。通过这些严苛条件，才能确保这档E&P公司的债券是值得投资的标的。
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