Smart智富／高收益债主要报酬将来自债息

文／Smart智富杂志　贺先蕙2017年11月，高收益债市场在半个月内下跌7%，展望新年度，高收益债还能续抱吗？国内投信发行规模最大的柏瑞全球策略高收益债券基金海外顾问约翰‧叶凡诺维克（John Yovanovic）在接受《Smart智富》月刊独家专访时预测，2018年高收益债的报酬主要将来自债息。若以目前彭博巴克莱全球高收益债券指数殖利率5.3%估计，2018年高收益债市场报酬有机会达5%以上。

美国高收益债市场在2017年底出现大波动，美银美林高收益债指数的殖利率从10月底最低点的5.43%，在11月15日冲上6.02%，半个月指数价格下跌约7%。目前担任柏瑞美国高收益债券投资团队主管的叶凡诺维克解释，这是一场「小型修正」（mini correction），只有美高收受影响，主要是因新债发行量大，大幅增加市场供给造成。

展望2018年，叶凡诺维克强调，虽然经济基本面持续看好，但因比较基期已高、各类资产价格都已高涨，建议投资人降低2018年的报酬预期，「2017年各资产价格都上涨不少。目前已经没有哪个市场是非常便宜的。所以虽然基本面仍有支持，但我们持续告诉投资人，不论哪个资产类别，2018年报酬预期应该低于2017年。」叶凡诺维克强调。同时，市场波动也会增加，以高收益债看，2018年报酬将主要来自债息，资本利得空间不大。

柏瑞全球策略高收益债券基金是目前国内投信发行规模最大的一档高收益债基金，截至2017年11月30日为止，规模达新台币335亿元；2017年年初至12月18日止，报酬率达8.25%（美元级别、原币计），远胜晨星组别平均的5.02%。这档基金目前持有债券的平均票面殖利率为5.66%。

「对我们来说，新年度的课题是在基本面和价格面做交叉验证！」叶凡诺维克强调。检视高收益债市场，由于价格已高，新年度的选债重点是「避免犯错」。首先，在产业方面，叶凡诺维克仍看好美国的金融、能源和原物料类股。另外，他会建议避免欧洲高收益债，主要是价格已高、加上经济和政治上的不确定性也高。最后，他也建议减码信用等级最差的CCC等级债。以柏瑞全球策略高收益债券基金的持债来看，目前持有CCC级以下的部位已降为7.71%，相较2016年10月31日的11.46%已大为降低，同时将资金转向信用评等较高的新兴市场公司债。

叶凡诺维克相对看好目前新兴市场公司债的风险报酬（柏瑞全球策略高收益债券基金有30%部位可投资于新兴市场债），因为新兴市场将可在全球经济同步成长下持续受惠。而且除债息外，新兴市场公司债还有小部分资本利得空间。

柏瑞全球策略高收益债券基金的持券类别，也呼应叶凡诺维克的看法。2016年10月底，这档基金持有73.16%的已开发市场高收益债券，只有20.93%在新兴市场债（以新兴市场公司债为主、少量主权债）；到了2017年10月底，新兴市场债比重已拉高到31.51%，已开发市场高收益债比重则大减至61%。

看好新兴市场债的专家不只叶凡诺维克一位，贝莱德智库（Blackrock Investment Institute）在其2017年第4季的投资展望报告中也强调：「在低通膨和低货币波动的环境下，我们喜欢精选新兴市场债，看好其收益和潜在的价格上扬空间。」图2是新兴市场自2003年以来的货币波动状况，以及与已开发市场的利差走势，目前新兴市场货币波动状况处于金融海啸后的低档区，与已开发市场的利差则在相对高档，投资风险相对较小。

在新兴市场公司债中，叶凡诺维克最看好新兴市场通讯产业。在手机日渐普及下，无线通讯在新兴市场的机会看好。这档基金的持债中，就有2档专门经营非洲手机无线讯号发射塔的南非MTN集团公司债，其票息分别达4.85%和5.3%。

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