Smart智富／降息空间大 新兴市场主权债看好
今年的全球资金市场正重启宽松大门，截至7月中，纽西兰、印度、菲律宾、马来西亚、韩国，甚至是澳洲央行都已纷纷降息，市场一致预期下一个加入宽松行列的将是美国联准会。迎向新一波宽松货币政策，投资人该如何调整资产布局？宽松政策会刺激市场，抑或是带来反效果呢？
针对这些问题，《Smart智富》月刊记者独家专访富达全球多重资产收益基金经理人乔治．艾斯塔塞浦路斯（George Efstathopoulos），他指出，低利环境下将持续看好高收益资产，特别是具降息题材的新兴市场主权债。但他也警告，市场对于联准会降息幅度恐已高估，一旦不如预期，恐引发政府公债及高收益债的明显修正。以下是专访的精彩纪要：
《Smart智富》月刊问（以下简称「问」）：美国经济数据近期趋缓，经济有衰退的可能性吗？
艾斯塔塞浦路斯答（以下简称「答」）：美国的经济数据近期的确趋缓，但我不认为美国经济会陷入衰退，主因是就业数据依旧十分强劲，消费者支出表现也还稳定。就市场的信用环境来看，财务杠杆也并未放大。过去在2007年时，市场信用极度扩张，有大量CCC评等的低品质公司债发行，但现在并没有这个状况。
而让许多人担心的殖利率倒挂现象，我认为现阶段亦无需太过忧心。一来，过去当殖利率出现倒挂现象时，之后市场虽然都出现衰退，但却要花费数年的时间。其次，单单只有殖利率倒挂时，并不会导致衰退，当就业数据也明显恶化时，才较需担心衰退风险。
美国经济现在就是处于「景气循环晚期」（late cycle），市场波动性放大但报酬具吸引力，由去年12月至今的市场走势亦可印证。我们因此增加了防御性部位，但不认为未来2年美国会有衰退风险。
问：你如何看待联准会接下来的利率政策？有可能连续降息吗？
答：联准会的确有很高的降息可能性，但比起时间点，我认为降息的步调更值得关注。
因美国经济成长率、采购经理人指数都有趋缓现象，加上通货膨胀持续维持在低档，的确提供了降息空间，以提早因应未来经济成长进一步的减速。不过，由于消费者支出和就业数据仍相当扎实，这也是为何联准会对于经济成长和通膨预期只做出微幅的调整。
我认为，现在就判断美国会需要一次以上的降息，仍言之过早。
现在债券市场已经反映美国在未来1年将降息3次，每次25个基本点的幅度。若是联准会的降息步调真的与市场预期一致，那么预期债市可以有正向但相对低的报酬，而股市的表现则取决于获利的前景。
不过，我认为现在债市对美国前景已经有点悲观（编按：指预期降息的次数相对多），因此我们认为降息次数有可能会比预期的要少。而一旦降息的次数比市场预期的要少，将会引发极大的后续效应。
因为多年来的低利和宽松环境已经让市场和投资人对于利率变动相当敏感，若是联准会降息的步调比市场预期的要慢，那么政府公债以及投资等级债价格预计将会重新走低，但目前政府公债和投资等级债价格高涨的状况之下，就算市场只是轻微的失望，对于这两种债券价格都会有极大的影响。高收益债因有利差保护，相对影响程度会小一点，但若公债殖利率明显拉抬，高收益债可能也会有卖压。
问：在全球市场宽松之下，投资人该如何布局？看好哪些资产？
答：景气扩张进入后期，波动放大，因此我们现在正下调整体投资组合风险，提高防御性资产布局，也预期低利环境将持续有利收益资产。
就个别资产类别来说，近期我们最大的调整是「减码美国高收益债、加码新兴市场债」。或许有人会质疑，要降低投资组合风险，却提高新兴市场债岂不是矛盾？
但重点在于，我们是卖高收益债、转进新兴市场债，高收益债的整体信评是非投资等级，但我们布局的新兴市场债则专注在主权债，整体信评为投资等级，且在宽松环境下，若利率持续走低，新兴市场主权债的平均存续期为6年～6.5年，长于高收益债的4年～5年，将更有利。
过去2年因联准会升息，带动美元走强、新兴市场货币贬值，新兴市场国家央行为捍卫汇率而跟着升息。过去18个月以来，无论是亚洲、拉美或欧洲央行都在升息，但现在随着联准会紧缩不再、美元也不再强升，新兴市场央行更有降息的空间。综合来说，新兴市场债具高殖利率、汇率升值空间的优势，相当具有吸引力。
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