Smart智富／逢低布局新兴市场　静待下半年反弹

文／Smart智富杂志　布朗（Evan Brown）

今年中国的农历年间，因新型冠状病毒疫情快速蔓延，让年节的气氛顿时消失殆尽，且使金融市场剧烈波动。当市场面临这类不确定情况时，投资人会先抛售风险性资产，将资金转入避险性资产的行为是可以理解的，但就历史经验来看，这类特殊地缘政治风险，反而使新兴市场估值更具吸引力，提供投资人逢低进场的投资机会。

因为，虽然这个疫情要多久才能完全结束，目前还有待观察，但若从历史经验来看，这类流行病对总体经济的冲击是短期且有限的；而且，往往在流行病疫情结束后，过程中被压抑的需求会被快速释放，带动市场出现大幅反弹。

就以2003年11月爆发的SARS经验为例，疫情扩散最严重是在2003年4月底，5月底、6月初疫情开始获得控制。经验显示，从疫情爆发到疫情获控制，大约需要4个月时间，而新确诊病例的疫情在初次爆发后2个月内达到顶峰，不过股市多会提早反映。

所以，若观察当时香港恒生指数与MSCI中国指数的表现可以发现，当时也是人心惶惶，股市表现当下亦受影响。但即便如此，恒生指数与MSCI中国指数震荡期仅约1个月，其后于2003年4月下旬落底，这两个指数波段最大跌幅分别是8.5%和11.5%。

然而在股市触底后，市场开始回稳反弹，包括恒生指数与MSCI中国指数，从4月下旬的低点过后的3个月内，指数分别上涨18.2%和31%，而6个月内则是分别上涨近4成和57.9%；从低点开始的1年内，这2个指数更是分别上涨近5成和近8成。

不仅如此，我们还看到2018年～2019年制造业历经急剧放缓后，全球经济增长正迎来一轮周期性反弹。最近几个月，全球经济增长领先指标出现明显反弹。从近期成熟市场和新兴市场陆续出炉的宏观经济数据，均进一步证实此一观点，亦即制造业需求呈现正在加速的趋势。新型冠状病毒疫情的确有可能会影响短期需求，但我们认为尚不至于逆转这种增长的趋势。

此外，我们认为，目前新兴市场估值相对偏低，这一轮的周期性反弹可望为新兴市场带来更多益处。2019年，成熟国家和新兴市场国家积极采取量化宽松货币政策，其递延效应将支撑全球需求增长，为经济复苏奠定基础。

进入2020年，多数各国央行仍持续采宽松的货币政策，且就整体新兴市场而言，仍存在货币政策的调整空间，必要时能采取进一步的刺激措施。

当然，中国和全球贸易的前景与新兴市场发展息息相关。中国在全球制造业、大宗商品和投资周期的中心地位，使新兴市场的增长和获利须高度依赖中国。因此，美中初步签订的贸易协定，与双方紧张关系的缓解，将大幅降低地缘政治的风险。

我们认为，今年只要贸易紧张关系不再重新升温，就足以提升新兴市场的信心。此外，投资人亦应全面看待中美关系的风险；如果中国尽早履行贸易协定的要求，投资人不应排除关税还有进一步调降的可能。就像联准会一样，美国总统川普（Donald Trump）现在也有了「降息」的工具：亦即透过调降关税刺激经济，以缓解金融环境。

与此同时，中国针对制造业采取的定向及广泛的刺激政策，也逐渐看到效果。强而有力的证据表明，中国经济放缓正在回稳，这说明中国虽然仍重视结构性去杠杆，但也有意愿且有能力采取必要的刺激措施，以缓解国内、外的不利因素所带给中国经济的冲击。

只是，如今在新型冠状病毒疫情蔓延的情况下，外界疑虑这些刺激政策是否还能奏效。但我们认为，疫情对中国第1季的消费增长会有重大影响，但在之后的影响则会逐步减弱。更重要的是，在疫情发生期间被压抑的消费力，有机会在疫情结束后大举出现，届时消费增长将迎来大幅反弹。最重要的是，如果负面影响持续时间过长，必要时中国政府还有充分的政策工具，因此我们认为，疫情并未逆转中国制造业自去年底开始转好的趋势。

2020年新兴市场资产类别能重获青睐吗？我们的答案是肯定的。新型冠状病毒疫情虽可能对需求产生重大影响，但我们认为疫情对需求的冲击只是短期的，不会波及下半年。(本专栏作者为瑞银资产管理资产配置全球主管)

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