Smart智富／升息在即 当心第3季美国股债双跌
尽管希腊危机无法完全解除，不过，美国年底前升息态势愈来愈明，随着升息预期转浓，债市资金开始撤离。由于债券长线买盘出现结构性萎缩，预测今年美债将出现长线多空重大转折。投资人应严防第3季可能出现股债双跌的情况，建议大家应拉高现金部位！
美国联准会（Fed）主席叶伦6月17日直言：「我预期整体经济条件将逐步引导联邦资金利率朝向正常化⋯⋯」尽管联准会调降美国今年经济成长的预估值，但是，年底前升息的机率已明显升高，只是时间会落在9月或是12月的差别而已。随着升息时点愈来愈近，美国10年期公债殖利率上半年已从1.646%跳升至2.48%的波段高点，预料美债将成为领导债市回落的领头羊。
美债长线真的会由多翻空吗？先来看看过去50年美国通膨率、联邦基金利率（Fed Fund Rate）和10年债殖利率之间的关系。目前实质利率呈负数达7年以上，乃50年来仅见，历史上的负利率只在1974∼1977年间、1990年代初期和2000年代初期曾短暂出现，却从未像近期有7年时间都是负利率。既然这样的扭曲并非历史常态，因此随着经济复苏恢复正轨，特别是当核心通膨可望于今年下半年稳定维持在2%以上后，联准会就会着手让利率回归正常化。
不过，利率正常化意味着联邦基金利率至少要回到2%的水平。从历史经验看，升息周期间，美国10年债都会出现剧烈的利率上扬，幅度最轻的是2004年开始的这波升息周期，10年债殖利率上扬1.5个百分点，其余都上扬超过2个百分点。若10年债殖利率从当前约2.3%左右上升2个百分点，最终应会升至接近4%左右。
美债利率会上扬，除考量联准会的升息动作外，更重要的是，庞大的美债买盘已出现结构性萎缩！
目前美债最大买盘有3个：1.以外国央行为主的海外投资人、2.联准会自己、3.退休基金。前二者买盘已难以为继，特别是海外投资人因持有美债部位已非常庞大，在外汇储备多元化和风险考量下，近年买进美债的速度已经放缓，未来继续大量增持的可能性也不高。
至于退休基金目前已是美债最大买家，光是美国社保基金就买进超过3兆美元的美债，远超过世界各国央行买进总额。随着婴儿潮世代退休，这些退休基金将面临入不敷出的窘境。美国社保基金在2010年已出现赤字，目前是靠利息贴补才不至于耗损本金。但随着退休给付扩大，最快从2019年开始，利息就无法完全弥补赤字。这意味着社保基金在持有债券到期后，恐怕很难再进场买债，甚至可能得小幅进行抛售。
3大买盘都无法再积极投入，美债将因欠缺买盘而走向长空，配合联准会升息，则今年就是美债长线多空的关键转折年。相关的房贷债、机构债和高评等公司债殖利率也都会被牵动。即使是欧债，尽管欧洲央行将持续购债至明年9月，不过欧洲整体的通膨数据正在好转。一旦美国进入升息循环，加上下半年欧洲若因QE效应开始发威造成通膨扬升，那明年9月后，欧洲公债同样将面临利率跳升压力。
目前唯一还具投资价值的债券标的只剩美国高收益债，原因在高收益债和联邦基金利率间的利差，与2004年前波升息循环的走势比较，大致还维持在相同的水平。不过，即便是投资高收益债，也要特别注意进场时机，建议投资人应待希腊危机、升息效应和第3季油价顺利打底完成后（牵动能源业者是否出现违约潮），再伺机逢低介入，以免微薄的利息都被价格波动吃光（本文作者为畅销书《道琼3万点—你不可错过的世纪大行情》作家）。
★除权息懒人包