学者观点－量化宽松下2021 市场仍有可期

宽松货币政策造就的充沛流动性，加上经济回温可期，美股牛气旺盛，有望在2021年再登历史新高。图／美联社

2021新的一年已经来到。总结过去一年，年初的疫情爆发迫使欧美封城，美股先在2020年2月底结束了史上最长牛市。之后，联准会（Fed）祭出大规模量化宽松货币政策（QE），激励美股从3月初的低点回弹，终结了有史以来最为短暂的熊市，到年底，美股都创历史收盘新高。2021年美股是否再续涨？美元走势为何？都是大家关心的话题。

分析的起点，我们看在疫情仍然肆虐下，美股2020的收盘及涨幅实在令人难以想像。道琼指数收30,606.48点，全年上涨7.25％，NASDAQ指数过去一年更是大涨43.64％，S&P 500指数则上涨16.26％。然而国际美元指数是跌6.7％，其中欧元兑美升值8.3％、日圆兑美元升值5.0％。

这些数字，最相关的就是Fed的货币政策。去年12月Fed全年度的最后一次会议所做出的决策是将0到0.25％的政策利率至少维持到2023年底，而且继续坚持每月至少1,200亿美元的债券购买力度。可以说，美国货币政策的宽松度在2021年不会减弱。

准此，这会给美元继续向下贬值的力道。然而据国际货币基金（IMF）预测，2021年美国经济复苏力度，却是已开发国家中最为强的经济体，这样的结果将会对美元的下跌空间给予限制。从货币竞争力的角度看，在组成美元指数的货币加权平均值中，欧元权重为57.6％、日圆权重为13.6％、英镑权重为11.9％，这三大经济体在2021的经济复苏强度都不如美国，因此其他主权货币并不具备大幅升值的空间，由此带给美元的贬值效应也就不显著。

在Fed利率决策方面，新的规则下升息的门槛变更高。因通膨目标不再只追求达到2％，而是希望通膨能温和超过2％一段时间，刺激经济。倘此，一般认为明年核心物价就算有短暂突破2％，要平均通膨达到2％以上几乎不可能，Fed就更没有升息的理由。因此，综合来看，即便美元在2021年继续下贬，华尔街一般预测美元贬超过10％的跌幅将是市场的极限。相应地，非美元货币试图完成较大幅度的年度拉升，也则不具有可行性。

准此，股票市场方面，宽松货币政策造就的充沛流动性，将令美股继续获得续涨的机会，加之经济强劲复苏的托举，美股极有可能在2021年再度创出历史新高。但是，美股本益比在2020年底已达33.71，相当于历史长期中值16.72的大约两倍，其中S&P 500指数本益比升至近20年来的最高水准，NASDAQ本益比也达到15年最高位置，企业的盈利空间收缩或许对美股构成压抑，全年美股的涨跌幅度因此都不会很大。

然而在新兴市场，得益于美元贬值及普遍的经济复苏，国际资本会持续进场加码相关国家的风险资产，尤其是巴西与俄罗斯股市，将在大宗商品强大需求拉力下可以得到有效的提振，而同期的印度股市由于受到政府财政疲软，以及主权信用度不佳的影响将出现回档。至于中国股市目前是有投融资失衡的问题，但十四五规划带来的机遇让内循环的内需产业有了契机。而上证指数因为A股现在的机构投资者占比还不够高，散户化的情况还没有改变。所以市场还不能像道琼指数那样上冲。但整体看，随着金融市场持续开放外资机构介入，市场风格转变是大势所趋。

因为Fed及各国央行再次的量化宽松，现在全球的热钱其实非常多。热钱追逐能够带给获利的商品，因此好的业绩、绩优的公司都有可能继续被追逐。但是热钱的特征，过多的流动性下，风吹草动就会带给市场极大的震荡。因此过去很多投资者奉为圭臬的「买了，等着」（buy and hold）基本策略，未来可能就得修改。不要傻傻地望着楼起了，楼塌了，最后一场空。适度的在相对高点出脱，在相对低点回补，积极型的进出策略可能会好些。当然看盘进出是很累人的事，那就买指数、买基金，或是交给专业的投资者，在大市场波动中，寻找稳健的获利机会，那就够了。