高收债泡沫？瀚亚：利差空间大　谈泡沫还太早

记者蔡怡杼／台北报导在低利率、低风险、低成长的三低环境下，债券成为近年来最夯的理财商品，而今年来债券基金绩效及规模都名列前段班的瀚亚环球资产配置暨固定收益部主管周晓兰表示，高收债仍可期待，未来表现空间将来自债息收入，此外，瀚亚新兴亚洲当地货币债券基金经理人施宜君指出，新兴亚洲国家由于经济成长幅度、体质较高，加上汇率波动较低，是新兴亚洲当地货币债券得以成为今年市场重点债券的主因。瀚亚投信4日举行债券资产四大亮点记者会，就投资等级债、高收益债、新兴市场债以及债券组合进行分析。周晓兰指出，尽管美林美国高收益债券已来到高档区，后市价格上档空间有限，但是透过实际违约率的降低，债息收入反而会比指数上涨更具空间。如目前美国美林高收益债的指数价格是101美元，与历史高价的105美元只差3.9%-4%；但是目前高收益债的殖利率却有6%-8%，可见对高收益债券资产来说，债息收入反而比指数更具吸引力。且尽管高收债向来被当作是高波动的资产，但是在过去两年来，高收益债的实际违约率却都低于隐含违约率；根据穆迪统计，今年七月份全球高收益债的违约率是2.8%，而未来一年的违约率是2.9%，都低于长期平均值的5%。

若跟高收益债与新兴市场债相比，周晓兰表示，投资等级公司债具有低波动的优势，且与美股低度相关的特性，也让投资等级公司债在长期绩效上，得以创造与高收益债一搏的实力；对于稳健型与保守型的投资人来说，投资等级债可以单兵作战，也可以纳入资产配置；用降低35%波动度的代价，换来微幅落后高收益债的报酬，可见美国投资等级公司债有其资产配置上的优势。至于下半年市场新宠新兴债券，施宜君表示，远低于新兴货币的波动率以及强劲的国家体质，是新兴亚洲当地货币债券得以成为今年市场重点债券的主因。施宜君指出，虽然从长期绩效来看，汇率对债券报酬的贡献度远不如殖利率，但随着欧美宽松货币政策的即将实施，汇率对债券报酬的影响反而更加明显，若以新兴国家货币来看，新兴亚洲货币波动率在所有新兴市场货币中都偏低。

且尽管美元仍是避险资产，但在新兴市场债券的投资上，新兴市场当地货币债券却享有比美元计价债券更佳的殖利率，加上新兴亚洲的CDS价格皆位于低档，以印尼、俄罗斯、巴西与土耳其为例，截至8月30日，美元债券(存续期间7.9年)殖利率介于3.3%-4.0%间，当地货币债券(存续期间7.8-8.5年)收益率介于6%-10%之间。