工商社论》港币改抱人民币的时机到了吗？

工商社论》

著名的中国经济学家谢国忠上周在香港《南华早报》发表评论文章「为何香港现在就应该放弃美元联系汇率，转向人民币」(Why Hong Kong must ditch the US dollar peg and switch to the yuan now)，再度烧热了港币对美元联系汇率的存废议题。

谢国忠早在千禧年前的亚洲金融风暴中，就曾大力鼓吹解除港币与美元联系汇率制度，时隔25年再做倡议，既表达「早就该这样做了」的先见之明来争取北京领导的关注，而在目前的政治环境下，谢国忠在《南华早报》做如此明确的分析与建议，就算不是直接来自当局的指示，也一定是获得了领导阶层的默许，显示北京高层与香港特首李家超的团队，对于这个议题正在进行检讨与寻思解方，也再次证明了不论是江泽民、胡锦涛或是习近平领导的时代，港币回归人民币一直都是北京追求的终极目标。

谢国忠的核心论述是，由于中国的通货膨胀率将长期低于美国，人民币利率水准低于美元利率将可预期，此时香港转向拥抱人民币，有利于稳定香港自身的资产市场(主要是房地产)。相反地，继续坚守美元联系汇率则代表着香港资产价格将会更为剧烈地波动。谢国忠的论述还有许多总体经济与货币银行层面的考量，例如港币趁人民币尚未完全兑换的时刻转换，对香港最为有利等。不过我们就以美元利率拉升带来的冲击此一角度来分析，美元与人民币利差急遽扩大、且短期内没有收敛的可能，的确是让李家超与香港金融官员们头疼不已的痛脚。

美元联系汇率让香港陷入金融产业发展与总体经济稳定冲突的两难。一方面，港币钉住美元的联系汇率制度，是香港作为国际金融中心的重要基石，在金融上必须与美元利率、汇率同进退。但另方面，香港也同时是中国经济不可分割的一环，尤其是港府正在积极推动与深圳、澳门、珠海经济整合的「粤港澳大湾区建设」，港币被迫维持高利率不只对香港本身的经济复苏有害，更伤害香港在大湾区的经济地位。

此外，香港政府耗用在维持美元联系汇率的成本越来越高，除了三不五时就有金融大鳄呼朋引伴攻击港币，例如2020年时任美国总统川普大打中美贸易战、香港落实国安法的时期，海曼资本管理创办人巴斯（Kyle Bass）成立新基金「海曼香港机会基金」，高调宣称港币将在18个月内崩盘。去年11、12月又有对冲基金大师阿克曼（Bill Ackman）领头狙击港币，阿克曼曾经在2011年攻击过港币，如今再次聚众叫嚣，成为香港媒体头条新闻，不过他此次倒是提出了一个连北京政府也会同意的论述：「中国是强大及独立的主权国，为何有需要将港元与美元挂钩？」

还有，不计算总体经济的冲击，港府光是货币层面技术的干预成本也越来越高，理论上，香港本身有超过4,400亿美元的外汇储备，用以支持2,200亿美元左右的货币基础，港府有充足的弹药来对付阿克曼等攻击港币的空头，不过面对美元与人民币利差扩大，港币汇率持续顶在7.85港元的弱方红线，香港资金流出成为长期趋势。

去年5月到7月，香港金管局曾经23次出手买入港元，耗资1,726亿港币，由于港府持续干预，也使得香港银行体系的结余在去年7月降至1,650多亿港币、去年12月更跌破1,000亿港币，到今年5月底则只剩下448亿港币。香港银行体系结余去年缩减约70％，今年前五个月又再腰斩，创下14年6个月以来的最低水准。香港银行体系的资金因为港府的干预而日益紧缩，又进一步推高港元拆款利率，加剧对总体经济复苏的负面压力。

谢国忠认为以香港的外汇储备加上中国人民银行的支持，港府要摆脱美元联系汇率，转向拥抱人民币执行上并无困难，如果不想对外资带来突发性的冲击，先从香港政府的收支着手，例如发放公务员薪资改与人民币挂勾等，借由提高香港政府收支的人民币比重来分阶段达成，只要政治上获得共识，执行上并无太大风险。

的确，香港过去作为中国贸易与金融重要的集资中心，美元联系汇率是重要的机制，但是如今上海与深圳每年新股上市的集资金额都数倍于香港，香港在全中国的贸易金额比重也持续下降，反而香港高昂的地产价格曝露在美元高利率的风险中，成为威胁中国经济复苏的潜藏地雷。香港国际金融中心的地位如何韧性调整，还有，最终香港还是要面临「到底是姓中还是姓美」的终极课题，港币如何顺利转轨拥抱人民币，是日益逼近、无可逃避的议题了。