理财周刊／5G龙头发挥磁吸力量
外资圈普遍调高台积电为3字头，权王一马当先率领台股价量齐扬再攻万一大关，被法人季底结帐砸下来的个股，得看回补买盘力道，但高殖利率仍是乱世佳人，其中又以5G成长股最被看好。
文／冯泉富
全球主要股市近期除了中国A股指数表现明显弱势以外，其余不论美、欧、日、韩、台湾市场，虽尚未出现亮眼的突破走势，但也呈现高档的强势横向整理，可见在全球主要央行货币宽松的大环境下，只要市场资金的风险偏好稍微回温，股市就如百足之虫，死而不僵。
金融市场非常微妙，是投资人体验市场心理学的重要场域。按照历史经验，只要市场维持一定程度的警觉性，短期就不易走空，明明知道这样的状态不是恒久，但市场情绪何时转变也没人知道。
主要因素在于：因为大家都保守，自然不可能高持股，也可能早已在资产配置里作好了避险安排，甚至暂时退出市场不参与。如此，市场的卖压自然不大。
举美股为例，民主党众议院议长佩洛西将就乌克兰争议对川普发起正式的弹劾调查，对股市的干扰也不过就是一天。其他不尽人意的经济数据，不但撼动不了股市，甚至被转化为央行未来QE的理由，这就是上周我们提过的「矛盾式利多」，这样的恐怖平衡会持续多久不易掌控。
现阶段市场不缺利空，没有热度就不会崩跌，在「短线上」反而安全。就讯息面观察，首先根据瑞银全球最富裕家族理财最新调查报告，访调北美、欧洲与亚洲地区共三六○个富豪家族，整体富豪圈看衰景气前景，多数富豪认为全球经济明年将陷入衰退，其中又以新兴市场的富豪最为悲观，另外有四二％的受访者表示目前在拉高现金部位。
第二，美国近二百家大企业执行长组成的企业圆桌论坛(Business Roundtable)日前公布第三季经济前景指标，已降至七九．二，其中，聘雇计划、资本投资计划、销售预期等三个子项目都下滑。
第三，杜克大学Fuqua商学院发布一份对全球一五○○多名财务长(CFO)的全球商业前景调查报告显示，六七％的受访CFO预测，美国经济将在二○二○年第三季陷入衰退，甚至还有三八％的受访者预测明年第一季就可能会出现经济衰退，而美国CFO的乐观情绪非常明显下降，只有二四．一％的受访CFO对美国经济感到乐观，远低于一年前的五三．三％。
由以上的观察点来看，目前资本市场的警觉性肯定不低，越是警觉性高，股市回测的幅度就不大。
至于市场的另一种说法，负利率的债券规模太大，突显了股市收益率为正回报的吸引力。这样的说法，只要企业获利能﹁稳定增长﹂，不能说不对，但前提是能排除全球景气的外部干扰，与市场情绪变化的考验。
目前时序进入今年第四季，是美、欧国家的消费旺季，也是亚洲诸多国家的出口旺季，理论上为全球冲刺经济的最后机会，这时候的任何经济数据都有其重要性。
观察中国国家统计局公布的以中大型企业为调查样本的九月制造业采购经理人指数(PMI)，较上月上升○．三至四九．八，创五个月新高；以中小企业为调查样本的财新，公布的九月份大陆制造业PMI为五一．四，明显高于市场预期的五○．二与上月数据的五○．四，创一年半新高。原先市场担忧今年因提前拉货可能旺季不旺的疑虑，至少目前可以暂时先排除，这对出口依赖度高的台湾是个喜讯。
再观察美国的数据，新公布的美国八月耐久财新订单，年增率为负二．九八％，明显低于前月的○．九％，并由正转负，主因为运输项目等细项年增大幅下降，且包含机械、基本金属年增动能持续放缓。
运输项目的疲弱，代表未来的景气扩张力道趋缓，是否已传导至消费端或就业端，仍需其他数据进一步验证。不过，这是个警讯无庸置疑。再过两周，美股进入财报密集公布期，由于美股位阶处于历史高点附近，对意外利空的承受度也有待考验。
根据专业机构FactSet资料显示，标普五百大企业的获利，可能继今年前两季的小幅衰退后，第三季预估衰退幅度扩大为四％。除非大部分的财报皆在市场法人预估范围，否则美股波动风险将增加。
对照目前美国证券交易委员会(SEC)的资料，许多公司高层在公司宣布实施库藏时，大量卖出的自己的持股，数据显示，随着美股库藏达到历史新高，但内部人士卖出的股票也在创高。况，且愈来愈多的库藏股是透过杠杆交易进行的，因为长期的低利率，导致公司发行的债务激增。
一旦熊市来临，随着资产价格恶化加剧，许多公司可能无法为其债务再融资，债务偿还恐成问题，甚至于被迫清算，成为不知何时会爆发的大危机。
台湾景气基本面部分，根据国发会新公布的景气报告资料显示，八月景气亮出今年以来连续第八颗黄蓝灯，长期一直亮黄蓝灯，显示景气处于疲弱状态，尤其是景气领先指标更意外由升转跌，市场原先期待领先指标回升力道能扩大一点，以带动景气，不料又转呈下滑，这与上周所提的外销订单衰退幅度扩大是脗合的，虽然跌幅仅有○．○五％，但市场仍必须有所警惕。幸亏今年受惠于台商将订单积极拉回台湾生产，让制造业的活动未进一步恶化。
若单纯观察制造业，根据台湾经济研究院最新调查结果，受惠转单效应显现及台商转移生产线，加上电子终端产品备货旺季，八月整体制造业景气信号值由七月的九．○一分略增加○．二分至九．二一分，可惜的是回升力道不足，制造业景气灯号已持续十个月维持在代表衰退的蓝灯。展望未来，在中美贸易冲突、英国脱欧、地缘政治风险升温等国际政经不确定性的干扰下，外部风险仍将持续影响台湾的经贸成长表现。
受惠5G大幅成长的指标性个股
近期台股加权指数的推升，已不是景气基本面扩张的推动，而是依靠台股高殖利率的吸引力，及少部分龙头产业代表的优异竞争力，促使外资持续集中买超，推高指数持续向上挑战。由于全球被动式基金ETF市场占比越来越大，也形成权值股大者恒大，成为持续吸金的焦点，最经典的代表为台积电。
当台积电的本益比被拉开后，基期较低、产业具竞争利基、具龙头指标、多数ETF的成分股，少数符合以上条件的个股，值得长期追踪。例如，联发科(2454)已在5G 领域享有领先地位，可望享有ASP溢价的效果。
根据最新的通路调查显示，联发科5G SoC售价有可能达到四十～五十美元，明显高于过去旗下的4G SoC。这次联发科5G SoC因为有溢价效果，可望稳定毛利率甚至还有提升毛利率的可能。
法人评估，二○二○年5G智慧手机总出货量可望达到二亿四千五百万支，包括Apple约八仟万支，华为六千万支，三星约五千万支。余下五五○○万支都属于联发科的潜在市场。
由通路调查显示，小米手机1H20仍会沿用高通的高阶晶片，但基于物料成本(BOM cost)不断上升以及高通与联发科产品之间存在的价差，我们认为小米手机有可能在二○二○下半年追随Oppo与Vivo的脚步，改采联发科晶片。法人目前预估联发科二○二○年5G SoC出货将达到二五○○万颗。法人预估联发科(2454)二○二○年EPS将成长至二一．○四元，二○二一年约二五．八六元，由于联发科获利成长突出，预估随着市占率增加，股价值得长期追踪。