理财周刊／发掘卧虎藏龙 有待火眼金睛
美股维持强势是台股多头保障，但下半年台湾必须面对景气基本面偏弱的考验，至于股价修正已久、基期够低、产业展望稳定成长个股，仍值得追踪。
文／冯泉富
近期维持强势的美股对台股而言着实增添了不少信心，加权指数也如先前预期般，呈现震荡盘坚，并顺利站上均线纠结区。现阶段美股走势具相当关键性，美国不单是贸易战主导者，也是全球经济的领导者。虽然美股上涨不见得全球皆涨，但是美股下跌，台股很难偏安于亚洲。
全球经济美国独强 有利台股短线信心
美股之所以能独步全球，主要是美国有强劲的经济基本面作条件支撑，不论是先前提过的非农就业数据优于预期、失业率表现、耐久财订单成长率、企业客户端库存创低，数据全数表现优良。
占美国GDP约七成的消费数据也依然亮丽，观察上半年美国零售销售数据，较去年同期成长5.5％，而无店面销售的年增率则为10％。十三个分项中，汽车、食品饮料、餐厅、百货零售与无店面销售为占整体零售销售比重前五名，尤以汽车占21％为最大，由于汽车销售的好坏对美国零售销售有较大的影响，再观察今年上半年美国整体汽车销售成长达4.0％。
由于整体表现优于预期，可望推升美国第二季的经济成长率，Bloomberg调查预估，美国第二季经济成长率约为4.0％，远高于第一季。目前正值财报密集公布期间，景气反应在企业财报也不惶多让，根据汤森路透的预估统计显示，原先预估S&P500成份企业第二季获利年增率约20.9％，七月二十日再次上修为22％，是2010年以来的季度次高，仅次于今年第一季的26.6％。
强劲的获利增长率是美股维持多方走势的扎实依靠，其中科技族群第二季获利年增率25.5％，又高于平均值，虽不一定能直接联结台股，但对台股确也存在加分作用。
美股维持强势 外资买盘回流
以影响股市的外部条件而言，最大的基础条件「美股维持强势」，目前问题不大。接下来就看资金面，由于美元指数近期呈现横向整理，纾缓了亚洲国家汇率持续贬值的预期，全球资金有一部分开始出现回流亚洲新兴市场的迹象，外资常态性卖超台股的惯性可望扭转，短线上可望引导外资买盘回流，近期外资积极回补台积电也成为市场领先指标。
不过，我们基于客观原则不能只报喜不报忧，市场必须面对台湾景气基本面偏弱的考验，寻求多空力量新的平衡点。根据新公布的六月台湾外销订单，接单总额为403.1亿美元，意外低于市场预期，较五月减少1.9％，也比去年同期微减0.1％(经济部原估增长2.8～5.3％)。主因在资讯通信产品、电子产品及光学器材新订单表现不佳。
在资讯通信产品方面，部分笔电适逢新旧产品交替期，市场观望接单较少，加上去年笔电接单基期较高，呈现年减7.6％；电子零组件部分，主要是因虚拟货币挖矿晶片需求转弱，智慧型手机销售减缓所致，造成电子产品接单从五月份年增14％，降为六月的年减0.2％，难免影响整体上市柜公司的七月营收增长动能，加上经济部预估七月外销订单金额将比六月略减，金额约390～400亿美元，年增率估约0.7～3.3％，均显示下半年电子业旺季尚未开启，外销新订单能否回温仍待时间观察。
另外，根据中经院估计下半年实质GDP年增率约1.97％，较上半年的3.03％差距1.6个百分点，也可能减弱抵御外部突发利空的内在力量。因此，台股的外部有利条件可能被基本面薄弱所抵消，仍必须谨慎防范。
如前所述，外部条件短线上是有利台股的，资金有回流亚洲新兴市场的迹象，只要亚洲新兴市场ETF呈现买超，资金自然一部分流入台股，操作策略上的一种选择是买进外资最可能回补的标的(例如台积电等成分股)，但承担的风险是当美元指数再度转强时，资金可能再度移向美元资产，大型股走势容易受外资卖超影响。
另一种交易策略的选择是挑选股价基期够低，但产业基本面稳定的防御型个股。事实上，投资胜率的高低取决于切入的位置；我们举一个例子，台积电(2330)应该没有人会否定它是一家经营优良的好公司，但是今年买在220元以下的投资人与买在260元以上的投资人，感受完全不同，成功率当然也不同。
再举一例，大立光(3008)放眼全球是一家竞争力一流的顶尖镜头厂，追在6000元附近与买在3000元附近的投资人，一个正住在顶级套房，一个在休闲纳凉，你觉得感受落差有多大，同一家公司同一个经营团队，只因为切入点不同，成败天差地别；高价总是在多头排列，市场全力追捧下产生，低价总是在空头排列，市场避之唯恐不及的状态下出现。所以，现阶段个股的切入位阶决定投资人的成败。
既然现阶段个股价位的切入位阶决定投资胜率，则交易策率宜反向思考，针对股价修正已久，而产业基本面并无明显转坏的个股，就有可能是价值低估的防御型标的，缺点是必须付出时间来等待，优点是下档空间风险有限，胜率提高。
先前提过的百和(9938)、美食-KY(2723)等皆属此类。今日再举一例，钰齐-KY(9802)主要经营功能户外鞋、登山鞋、休闲鞋及运动鞋等代工生产，户外鞋占比约87.9％、运动鞋占比约10％，产品具利基市场，平均单价逐年提升，2013年约21美元，2014年22.4美元，2015年24.2美元，2016年约26.9美元，2017年产品平均单价已提升至29美元，主要原因为户外鞋占比逐年提升至近九成，而户外鞋制作工序较为复杂，最高单价可达50美元，Gore-tex户外鞋单价约40美元，非Gore-tex户外鞋产品单价约25美元，较高端的运动鞋产品单价亦有25～26美元。
钰齐在柬埔寨厂及越南持续有新产线开出：目前福建和诚厂有十三条生产线，月产能六五万双，具GORE-TEX认证，以运动鞋及户外为主，Nike、DKL、Columbia为前三大客户；越南河内厂有八条生产线，月产能二十万双，亦具GORE-TEX认证，以户外鞋为主；福建长诚厂有三条生产线，月产能十五万双，湖北襄诚厂有十一条生产线，月能三二万双，亦具有GORE-TEX认证，以户外鞋及运动为主。柬埔寨齐鼎厂一期及二期厂房各五条产线均已正式运作。钰齐-KY (9802)已提前公布第二季自结合并营收为新台币26.2亿元，税后净利2.4亿元，均创历史同期新高，第二季每股盈余(EPS)1.65元。
累计上半年营收为47.8亿元，每股盈余2.33元。目前户外功能鞋比重站稳九成水准。由于户外鞋单价及毛利率优于运动鞋，在产品组合优化推进下，毛利率可望维持高档。
此外，近几年钰齐-KY 屡获包括The North Face、Timberland、Vans、UA、TOMS、及KEEN等国际知名品牌订单，下半年订单展望无虞，汇率波动影响成本结构之因素已降低。由于股价修正已久，基期够低，产业展望稳定成长，值得投资人追踪。