理财周刊／医药改革持续推动 龙头厂喜迎机遇
文／冯泉富
从全球股市到中国股市，几乎是全面性的陷入箱型震荡，景气基本面复苏疲弱是原因之一，但也未造成连续性的重挫，代表资金尚未全面撤退。投资人似乎是在等待什么：是美国Ｆｅｄ的进一步动向、政府接下来的政策力道，还是等黑天鹅出现后再捞底？其实这是每一回资金行情要过渡到景气行情，都会面临的尴尬阶段。
若景气循环接轨不济，棒子掉了，当然容易促使资本市场山摇地动，估计这应该才是投资人观望的核心问题。观望可以是一种策略，但不代表是坐着没事干，因为所有的经济活动及政府政策依然持续运作。
中国国家主席习近平日前主持中央财经领导小组第十三次会议，会议中强调，推进供给侧结构性改革，是综合研判世界经济形势和大陆经济发展新常态作出的重大决策，重点推进「去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板」的「三去一降一补」，不能因为包袱重而等待、困难多而不作为、有风险而躲避、有阵痛而不前，要坚定不移推进这项工作。
当前大陆经济发展中有周期性、总量性问题，但结构性问题最突出，矛盾的主要方面在供给侧。供给侧结构性改革的根本目的是提高供给品质，以满足人民日益增长的物质文化需要。显然，中国领导人也深知，现阶段经济结构调整的重要性更胜于增长。这刚好呼应了上周所提，人民日报刊载「权威人士」对大陆经济的把脉和政策指向，并指出未来将是Ｌ型的走势，且是一个阶段，不是一两年能过去的。
目前大陆经济面临的主要是结构性问题，而非周期性问题，经济进入新常态，增长速度调整是必然的。中国「十三五计划」严格来说，是为了追求长期稳健的成长，而对整体社会资源作出最有效配置的指导，这时需要适度的需求管理以防止经济失速，但不能理解成新的刺激，否则会导致结构调整出现矛盾。
例如大陆近期公布的多项宏观数据，让市场忧心第一季回温的经济数据只是官方宽松政策下造成的短期「虚胖」效果，实际经济依旧疲弱不振，最终也将呈现民间投资踌躇不前。
当然，这不尽然与投资人的投资方向抵触。投资人只要了解，经济结构调整过程中，哪些产业是被改革的对象，哪些是政策资源导入的产业，依然可以创造良好的期望报酬。例如，钢铁、石化、地产、金融产业是阶段性改革的对象，其中，金融业是政策工具，常被要求释放资源协助企业，另一边又面临未来网路金融的竞争，市场估值当然备受压抑，而金融产业占指数权值又重，间接就限缩了指数的波动空间。
因此，投资人对指数的空间期待，在供给侧改革未告一段落前，横向箱型整理的时间将拉长，就如前述经济成长呈现Ｌ型一般。未来，只看指数可能会失真，个别产业却波涛汹涌。不过中长线来看，投资人也无须对陆股过于悲观，主要是因为陆股在政策面、资金面及企业获利面仍各拥利基。
从政策和资金面来看，官方作多股市的立场不变，国家队的资金还未有退场之虞，且预期未来Ａ股迟早将纳入MSCI等，皆有利引导外部资金入市。
再从企业获利角度评估，第一季Ａ股净利全面回升，若排除金融与中石油、中石化的影响，与去年同期相比，年增率为8.3％，出现明显回升趋势。不仅主板净利好转，中小、创业板净利更是较去年第四季大幅成长，与去年同期相比，年增率分别为15.9％及61.6％，显示企业的营收和毛利率皆大幅改善。
如前所述，未来投资人只要聚焦政策资源导入的产业，必能事半功倍。举例而言，日前中国卫计委公布《国务院深化医药卫生体制改革领导小组关于增加上海等七省(区、市)开展综合医改试点函》，共新增上海市、浙江省、湖南省、重庆市、四川省、陕西省、宁夏回族自治区七个医改试点省份，并公布第四批公立医院改革国家联系试点城市名单，提供了投资人进一步的投资线索。
另外，中国CFDA发布《关于药包材药用辅料与药品关联审评审批有关事项的公告意见》，提出简化药品审批程式，将药包材与药用辅料由单独审批改为在审批药品注册申请时一并审评审批。由于辅料行业品种众多(存在大量小品种），注册式监管推进难度较高，且早期对辅料行业的监管并不严格，未来在关联审评之后，所有的药用辅料均通过药品制剂审批的形式被纳入监管范围，有效提升行业监管效率。
注册审评的取消，表面上看是允许更多企业进入该行业，但随着药品「一致性」评价的推开，只有高品质的药用辅料能够最终存留下来。对于药用辅料的变更申请，提高了药企更换辅料的成本，将有利于龙头企业。对于国产辅料企业，既是机遇也是挑战。预估关联审评政策和一致性评价将一起推动行业壁垒提高，药品辅料行业洗牌在即，行业集中度有望快速提升，龙头将迎来快速发展机遇，其中300452山河药辅为观察指标，值得追踪。
随着试点省份范围的扩大和CFDA启动的流通领域自查工作，加之国务院表态推广「两票制」，由医院和药品生产企业直接结算货款，药企和配送企业计算配送费用。
预期今年「两票制」的实施范围和力度将继续增强，旧有生态「挂靠走票」生存空间急剧缩小，未来将不仅有利于医药商业龙头企业发展(如002462嘉事堂、601607上海医药、600511国药股份等)，同时处方外流的情况会加快医院管道的变革，院外零售药品市场将获得更大的发展，002727一心堂、603939益丰药房、603883老百姓等零售企业有机会迎来发展机遇。
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