产经解析－新冠肺炎如何重塑资本市场

新冠肺炎让市场前景充满不确定性，也为股市投资人带来前所未有的投资挑战。但在当前的环境下，我们可以开始观察有哪些市场出现价格错置，对未来的复苏又有什么潜在影响。

回顾第一季，股市在短短三个月间就出现超乎预料的转变。尽管年初中美贸易战逐渐降温，投资人再度乐观看待全球总经成长力道，为企业获利成长打下基础．但后续随着从公共卫生事件、黯淡的总经数据、再到沙乌地阿拉伯与俄罗斯的价格战造成油价下跌，都冲击了股市表现。

MSCI世界指数（当地货币计价）第一季大跌20.1％，2月20日到3月23日期间更是重挫33.1％，直到美国国会三月底通过两兆美元刺激方案后，市场才收复部份失土。新兴市场股市第一季则下跌19.1％，而中国在疫情获得控制的迹象浮现后，股市仅下跌8.1％。全球笼罩一片卖压之际，尽管没有任何类股得以幸免，但能源与金融类股受创最深。

除了对股市造成直接的影响外，新冠肺炎对经济确实已经造成冲击，且目前尚不能断定冲击程度多大。疫情刚爆发时，主要的冲击是来自中国供应链断链，但随着疫情蔓延全球，各国企业陆续停业，民众碍于封城令亦无法消费，导致全球供需同步受创。

所幸，各国政府与央行纷纷推出财政与货币措施，速度之快与规模之大，与2008年金融危机形成强烈对比，值得正面看待。透过防范大规模信用紧缩，协助失业民众与企业避免破产，预计有助于缓冲进一步的经济冲击。然而，经济要恢复正常，企业获利要回温，必须等疫情获得控制，民众重拾正常生活。

全球第二大经济体的中国3月底逐渐复工，或许可为其他国家带来一线希望。在全球仍在努力控制疫情的此刻，投资人不妨参考中国的经验，预测市场复苏的可能走势。

当然，随着时序进入美国财报季，投资人不免也担忧疫情对企业营运与获利是否造成超乎预期的影响。联博近期发布的报告指出，假设封城令只维持一季，美国2020年企业获利可能萎缩36％，在2021年回升33％，代表美股目前的评价约为2021年企业获利预估的17.5倍，落在过去十年的历史区间内，但并非低点。

全球股市的评价亦低于历史平均，但随着企业获利持续走低，联博认为个股投资评价尚未触底。尽管如此，股市目前相较债市具投资吸引力，因为公债殖利率先前大幅下降，美国10年期公债殖利率跌至0.68％，让第一季底的全球股票风险溢酬达7.1％，是2012年8月以来新高。

因此，联博并不建议投资人在此时贸然退场，而是更加聚焦于发掘能够受惠于疫情或新的产业趋势的个股。举例来说，供应链遭受冲击后，制造业可能加速先前已在推动的转型，消费者行为与企业营运模式亦可能转变。

譬如，航空公司、游轮、饭店的业绩可能难以回复到疫情爆发前的水准，但医疗保健支出可能增加，转进新的研发领域。对于提供远距工作与教学相关科技的业者，营运可能出现结构性成长。市场可能形成出乎预期的趋势，待疫情过后将改变全球与股市的样貌，值得投资人密切关注。