工商社论》剖析日本股市大涨的动能与续航力

日股今年迄今涨幅7.47％，距离38,957点的历史高点，仅剩不到3,000点、或8.33％。图／美联社

2024年元旦至今，日经225指数一路长红，到19日以35,963点收盘，较去年底大涨近2,500点，日本股市去年飙升逾28％，今年迄今再涨7.47％，表现与美国NASDAQ并称全球冠军，且距离38,957点的历史高点，仅剩不到3,000点、或8.33％。

不过，日股目前仍处于「补涨」阶段，类似台湾股市在2019、20年走势。资深投资人应该都还记得，台股在1990年创下12,682的历史高点，成为长达30年都无法突破的天花板，一直到2019年，当年台股以全年23％的涨幅称霸亚洲，该年底正式站上万二大关，距离历史高点仅不到6％。

2020年COVID疫情造成全球股市暴跌，但台股表现强劲，在该年7月27日正式突破12,682点，从此30年的天花板变成地板。去年台股涨幅略低于日本，拿到亚洲主要股市报酬率的亚军，今年蓄势待发准备冲破总市值新台币60兆元、加权指数2万点等两个重要关卡。以台股19日收盘计算，上市公司总市值56兆元，再涨7.14％就可达到60兆元的目标；台股收盘17,681点，距离2万点还有13.1％。

当年日股的历史天价比台股早一个半月出现，在1989年12月29日写下38,957点的纪录。这次，日股显然是跟随台股之后，试图突破这个长达34年、横跨整个世代的天花板。去年日股大涨28％、称霸亚洲，类似台湾在2019年的涨势。如果没有发生重大灾难，日股在今年突破历史高点纪录的机率甚高。

许多台湾的日本通、甚至日本人自己对股市涨升的现象都半信半疑，日本作为全球第三大经济体，的确存在企业老化、半导体业被台湾超越、电动车被中国超越、企业创新动能不强等历史积累的毛病，但是随着全球经济复苏与科技创新重拾活力，「落后补涨」也是必然会发生的，这是促使日股大涨的第一个原因。

第二个原因是日本从最顶层的政治、到企业董事会的决策，正在进行极为剧烈的结构性改革。

执政自民党最大的派阀安倍派、第二大派阀二阶派，以及首相岸田文雄领导的岸田派，19日同时宣布或是召开成员大会决定「解散派阀」，自民党的派阀政治瞬间崩塌，导致解散派阀的原因是总金额相对微小、但是违反道德操守与涉及刑事犯罪的政治献金帐目丑闻。解散派阀显然是自民党高层讨论后的共识，决定彻底拆解二次战后至今自民党与政坛的运作模式，岸田与自民党的领袖展现了改革的强烈企图心，原本就不断被讨论的岸田首相任期将提早在4月、或是9月结束，也可能在自民党内形成共识，转轨迎向新世代。

日本上市公司董事会的结构改革也全面启动，二次战后以来，日本企业重大决策以交叉持股的财团股东、贷款银行与内部关系人优先，上市公司的股东权益顺位不高。岸田上台后，落实空喊多年的公司治理改革政策，由东京证券交易所带头祭出法令与行政指导，要求上市公司董事会透明、股价低于净值的上市公司提交改善报告、提高女性董事与独立董事的比重等，重大政策不断加码推出。

日本转向拥抱欧美企业以「全体股东利益最大化」的核心价值，中大型上市公司竞相提高股息，加买库藏股，有些主动、有些被动在外资股东压力下调整董事会的结构，日本企业的经营效力与企业价值非常可能展现新机，成为支持日股长期上涨的重要动能。

第三个因素则是总体与个体经济的转轨。长达25年的零利率、23年的量化宽松、8年的负利率政策终了，日本10年期的长债利率与隔夜拆款利率的利差逐渐拉大、「利率正常化」已经起步，同时，日本重回温和通货膨胀的上升轨道、企业利益大增（受惠于日圆贬值）、今年的「春斗」将可预见整体加薪幅度超过4％、上市公司的资本支出（新投资）也显著增长，这些都是摆脱30年沉睡、复苏再起的重大利多。

还有，日本全国人民的财富总值在2022年突破4,000兆日圆，去年预期还会再增长超过4％，日股大涨、上海股市反向下跌，更让东京证券交易所重新夺回上市公司总市值亚洲第一、全球第二的宝座。企业与个人的财富显著增长，岸田加速加码NISA（个人退休金帐户）优惠，鼓励国民将银行存款转为绩优公司股票，预期也会释放数以百兆日圆的资金进入上市公司。

惯于集体行动的日本，已经走向全面转轨的十字路口，作为经济橱窗的股票市场，上演补涨行情就是重大的讯号，至于经济与股市的续航力有多强，则要看劳动生产力是否全面提升、僵化的企业决策能否抓住产业潮流、上市公司的获利能力可否持续、以及日圆汇率回升后整体社会的承受度，这些都是重要观察点。