工商社论》关注当冲大增对股市的冲击
越来越多专业人士担忧，台股集中交易市场加上柜买两市动辄滚出超过7,000亿元的成交量，动能来自当日短线买卖的现股当冲交易，当冲交易买卖金额与占总成交量的比重不断创下历史新高，每天买卖合计超过4,000亿元的极短线资金疯狂进出，是否会成为市场的危害？
过去两周的交易，整个台北股市犹如沸腾的油锅，成交量暴增，个股轮动剧烈，一向平稳的大型绩优股动辄出现涨停与跌停走势。台股加权指数在4月15日首度突破17,000点，以1,7076点收盘后，指数在4月最后一个交易日创下17,709.23的历史高点，短短两个礼拜的交易涨幅达3.7％，随后又在5月第一个交易日重挫1.96％。
这期间几个具有指标龙头地位的绩优公司，例如总市值近1.8兆元的联发科，4月最后一个交易日涨停，休假后第一个交易日反向重挫6.75％，爆出近2.5万张的成交量，当日周转量占公司股本15.7％；另外股本高达333.21亿元的官股航运公司阳明，成为业内集中炒作的焦点，4月最后五个交易日，有四天日周转率在10％以上。大型绩优股筹码满天飞，市场动荡烟硝弥漫，都是多年未见的景象。
4月22日是这波短线热炒的波段高点，当天集中市场创下6,523亿元的单日成交量，加上柜买市场1,152亿元，总计7,675亿元的单日成交量，短线客大喊「单日兆元指日可待」，当天当冲交易买卖金额总计4,847亿元，总交易户数150.2万户、当日交易户数23.4万户，三个当冲指标都创下历史纪录。22日的巨量并没有让投资人冷却，一周后的4月29日当冲交易再创下历史次高的4,024亿元，当周平均当冲比攀升到36.59％，再创历史新高。
36.59％的当冲比例究竟对市场有利还是有弊？这的确是个难以回答的问题，讨论「刺激」或是「冷却」市场的行政干预，第一步就会遇到难以解决的逻辑问题，如果市场的买卖，是几百万人用几千亿元共同的决定，少数几位政府官员或学者，如何证明政府行政干预的手，会比市场更有效率、更符合众人的利益？
再换个角度来说，股市成交量破历史新高，原本就是市场热络、参与者众的正面讯号，政府国库充裕，证券商获利大增，营业员不只确保工作更可获得高额奖金，而长期稳健且丰沛的成交量，维持市场充沛的资金动能，则是上市公司长期发展、集资所期盼的环境。
不过，本报日前「名家评论」的一篇专论，明确指出台股近日值得注意的变化，台股成交量暴增的同时，法人每日成交占比下降至三成以下、自然人突破至七成，另外出现四个波动剧烈的警讯，第一是波动性拉高，累计今年到4月26日的71个交易日，当日震幅超过1％的高达51天；第二是金丽科、世芯-KY等大跌个股出现流动性风险。第三是市场业内、新起的年轻主力炒作个股案例明显增加，上市公司经常出现锁定筹码拉抬，偏离基本面与技术面的集中炒作案例；第四是台股受到国际政经情势影响，风吹草动就造成股价剧烈震荡。
该专栏并警告，台股新兴主力大增，再加上社群平台的推播，「短、狠、准」造就了股市大放异彩，除当冲交易之外，隔日冲、外资户程式交易冲销也是另一种盛行的手法。由于当日冲销热钱配搭程式下单模式，股市俨然重演70年代「四大天王」情境。
一天买卖双向合计4,000多亿元的现股当日冲销交易，如果加上期货选择权的避险交易，台股很可能每天有将近一半的交易，是由极短线的投机炒作交易所驱动，这的确是我们多年来未曾见过的现象。而国内外股市发生崩盘之前，往往也都会出现短线交易比重创历史新高的现象，这当然是我们不能忽略的讯号。
股市当冲交易税减半，始自2017年4月28日，当时台股两市成交量一度跌至1,000亿元上下，市场流动性严重不足，经各方呼吁之后由行政院提出证券交易税法增列第2条之2，将现股当日冲销交易税由千分之3降为千分之1.5，2018年4月延长至隔年年底，之后再次延长至2021年12月底。
当冲降税政策推出时，曾经设定107年全年两市成交日均量1,188.98亿元、108年全年平均日均量1,260亿元、以及集中市场当冲占比19.65％等政策目标，如今市场沸腾，总成交量早已是当年目标的五倍，而当冲占比则长期维持在三成以上，最近更出现逼近四成的历史新高比重，当年设定当冲降税的背景环境已经改变，启动相关的评估已是必然。
更进一步，我们呼吁相关主管机关以及证券商公会等，应该利用近日对于当冲降税政策的讨论热潮，跨越对当冲降税是否落日的简易评估，重新思考台湾股市交易结构性的问题。现股当冲原本就是各国股市的正常交易行为，千分之1.5的交易税与其他国家股市相较也没有比较便宜，但是台股当冲交易等短线投机冲击市场安定也是事实，借由当冲交易暴增的议题，全面省思台股长期发展的结构性需求，正是证券主管机关与业者应该共同携手努力面对的重要课题。