李沃墙／中美汇率谈判美霸王硬上弓
●李沃墙／现任淡江大学财务金融学系专任教授及两岸金融中心副主任，亦为富华创投及兆丰第一创投董事、品丰投顾荣誉顾问。
中美贸易谈判第7轮华府高级别磋商成果丰硕，川普于2月24日晚上宣布延后对中国大陆进口商品关税升级，并计划和习近平在佛州「海湖庄园」（Mar-a-Lago）举行峰会，签署协议。全球主要股市受此消息激励下，普遍上涨庆祝；美国道琼工业指数先是于上周五（2月22日）上涨181点，25日（周一）又续涨60点；中国大陆上证指数于25 日大涨5.6%，收在2961.28点，创2015年7月以来最大日涨幅；深圳指涨5.59%，创业板指涨 5.5%，两市成交人民币1.04兆元（约新台币4.5兆元）。
此次谈判，双方初步达成的共识计有三项：一、中国大陆承诺再购买1,000万吨美国大豆（黄豆）；二、川普希望最后成果的形式是协议而不是备忘录；三、中美双方达成了货币协定。其中，最让美国得意的莫过于汇率操纵问题上达成协定；即中国大陆基本上承诺会保持人民币汇率稳定，不会操纵贬值，以取得出口优势。且华府要求北京日后若要干预人民币汇率，必须事先通知华府时间点以及原因，若北京破坏协定，美方将再次调升大陆进口商品关税。美国财政部长穆努钦（Steven Mnuchin）称之为「有史以来最强有力的汇率协议之一，“one of the strongest agreements ever on currency”」。令人感到狐疑的是，美霸王硬上弓，为何中国大陆乖乖就范？
美国操纵汇率 贸易谈判策略
根据美国财政部每年4月及10月所公布的「美国主要贸易伙伴外汇政策报告，（Report on Foreign Exchange Policies of Major Trading Partners of the United States）」，汇率操纵国必须符合下列三项条件：第一，贸易伙伴国与美国贸易顺差至少 200 亿美元；第二，贸易伙伴国经常帐顺差金额高于其GDP 3%，第三，贸易伙伴国对货币市场持续性进行干预，并且年度内重复进行净外汇购买金额超过GDP 之2%。据悉，中国大陆自1989至1994年间，几乎每年都被美国评为「汇率操纵国」；近年来中美贸易逆差几乎年年扩大，指控中国大陆为汇率操纵国的声音始终不绝于耳；尤其是川普主张「美国优先」及「让美国再度强大」下，更不时以强硬的语气公开喊话，要求北京承诺人民币未来不会大幅贬值，这态度无疑是施压中国签署「新广场协议」，也让人民币波动加剧，去年还差点「破7」关卡。而台湾央行一向习于在外汇市场尾盘实施「动态稳定均衡」操作的「护汇」策略，近年来也被美国盯上而收敛不少；但台币汇率波动不亚于人民币，徒增企业巨大的汇损及避险成本。
由历史观之，美国自1913年成立联准会（Fed）以来，渐进式地迈向全球经济强权地位，随即处心积虑地主导世界各国的货币政策。1944年的布列敦森林协议（Bretton Woods Agreements）后，奠定了日后美元独强的新纪元。自此，美国「那只看得见的手」便明目张胆地挥舞，干扰主要贸易国家或贸易对手国的货币政策，以维持美国最大利益。最为人耳熟能详的莫过于1985年9月22日，美国为解决贸易赤字，协同日本、英国、法国、西德等四个工业国的财政部长和央行总裁于纽约的广场饭店签署外汇史上著名的「广场协议（Plaza Accord）」，硬是让美元对日圆渐次贬值；结果日圆在2年之间由250元升值至120元，也因此种下日本自1990年以来失落的种子。
2008年的次贷风暴，酿成全球金融海啸，导火线就在美国；包括美国在内，全球各国经济遭逢严峻的冲击而一蹶不振。当时的Fed主席柏南克（Ben Bernanke）宣布实施量化宽松政策（QE），直至2014年10月底退场。众所周知，QE是一种以邻为壑的手段，透过大量的印钞，让资金流入新兴市场，并借此引导美元贬值救出口，刺激经济。但也造成新兴市场流动性过剩、资产泡沫及货币升值，无非就是一种包裹着汇率操纵的祸心。目前看来，「汇率操纵」已成为川普政府对外贸易谈判的策略之一，美国在「美墨加协定」（USMCA）及中美贸易谈判中列入汇率稳定条款，未来与其他国家的贸易协议也会要求他国做出类似的承诺。讲明白些，美国无疑是全球最大的操纵汇率国，为维系美元霸权，霸王硬上弓。
揆诸历史，两强相争，必然两败俱伤；中国大陆经济受贸易战冲击愈来愈显著，如企业倒闭者不少、陆股崩跌；再加上外资撤资、下岗工人（编按：指中国大陆国有企业在机构改革中失去工作的工人。工人仍属该工厂单位，但没有工资，实际上等于失业。）增加、进出口同时衰退等；如何「稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期」等「六稳」成今年首要之务；特别是人民币汇率波动不仅影响金融市场稳定，也关系着外资进出及投资决策。2月25日，人民币汇率已破6.7关卡，收在6.6941（官方收盘价），来到7个月最高点。
回顾去年2月，美中贸易摩擦开始升温，人民币于4月中的6.2654一路走贬；7月25日，人民币兑美元中间价失守6.8元关口，8月底更贬破6.9价位。10月全球股灾后，人民币持续走贬至6.973，濒临「破7」关卡。当时，有不少专家甚至预测今年会贬至7.5价位。然而，人行为了「保7」，数度出面干预阻贬；美国财政部长穆努钦（Steven Mnuchin）曾大力赞赏中方近期阻贬人民币汇价的作法，认为这是支持汇市，因此不算操控汇率。再加上去年12月初G20「川习会」，双方同意休兵90天，贸易战看似露出曙光后，人民币由贬转升，封关日收在6.8753；今年以来，双方几度谈判呈现乐观，人民币也一路走升。持平而论，中国大陆此次委曲求全，其背后应是对贸易战采取以拖待变，以时间换取空间的应敌战略；而未来在汇率政策（currency policy）上可技巧性调整，呼应美方要求，化危机为转机。除此，也不断地增强自身实力，反正君子报仇，十年不晚。
汇率是双面刃，人民币逆转走升，让美国感到满意；但对中国大陆而言却是利弊互见；利的是，可降低资金及外汇流失的风险，也可藉升值缩小中美贸易逆差；但出口可能雪上加霜。当前，随着中国大陆A股强力反弹，外资汇入，加上中美贸易谈判短期露出曙光，关税大限延期，形成的乐观贸易前景，削弱对美元的避险需求；再者，市场认为Fed维持利率不变的机率升高，而且Fed 「缩表」脚步可能减缓，这些因素都将导致短期美元回档，而人民币可望持续升值；但人行会让人民币一路走升？当然不会；那届时是否会进场阻升？肯定是。但阻升恐又充满煎熬，深陷两难。
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