陆港观盘－政策变数扰市 陆从小康走向共同富裕

展望9月，中美都处于政策变化的观察期，政策变数增多将对市场造成扰动。8月Jackson Hole会议打消提前减量的风险，9月底FOMC会议可能成为联准会修改声明的时间点。按照2013年第一次QE减量经验，在9月官方声明中首次提及减量，从2013年12月正式开始每月减量100亿美元，850亿美元的QE减量耗时8次。因此，此次QE减量也可能在9月官方声明中提及减量，从2021年12月正式开始每月减量150亿美元，1,200亿美元的QE减量耗时八次。

QE减量并非流动性立即大幅收紧，实际是影响市场预期，进而体现美债利率上行，促使资金选择优质成长的资产或市场。按照2013年第一次QE减量经验，资金从货币市场流向股债，从新兴市场流向发达市场，当时双赤字国家面临资金流出压力，基本面佳的美国、欧洲等发达市场获得资金流入。目前相较其他新兴市场，中国较快控制疫情，经济较快恢复，资金流动的压力相对较小。

不过，中国喊出「共同富裕」口号后，资本市场需要适应政策变化。据世界银行数据，中国基尼系数从1990年0.32上升至2010年0.44，随后下降至2016年0.39，高于欧日，低于美国。若按照中国统计局数据，中国基尼系数2019年0.47，远高于美欧日。基尼系数0.4是所得分配差距的「警戒线」，超过这条「警戒线」时，贫富两极的分化容易引起社会阶层的对立从而导致社会动荡。中国贫富差距扩大已成为社会稳定的主要矛盾，因此共同富裕的急迫性提前。

共同富裕需要「做大蛋糕」，注重高质量发展及市场效率，更要「分好蛋糕」，借由三次分配达成公平分配。8月17日中央财经委会议指出允许一部分人先富起来，先富带后富、帮后富，重点鼓励辛勤劳动、合法经营、敢于创业的致富带头人。另外，要求正确处理效率和公平的关系，构建初次分配、再分配、三次分配的制度安排。关键重点是「提高低收入群体收入、扩大中等收入群体比重、合理调节高收入」。

客观来看，利率下行的环境，金融资产占比低的低收入家庭无法享受资产升值，进一步加剧贫富差距。提高财产性收入是「扩大中等收入群体」重要手段，具体做法是做大做强资本市场、鼓励上市公司现金分红、推进员工持股、完善投资者保护制度等，有利于股市长期发展。另外，推动更多低收入人群迈入中等收入，有利于提振居民整体消费总量，经济成长更具持续性。

短期，M1增长受制于商品房销售增速下行、表外融资收缩以及财政发力后倾等因素，PMI的价格指数仍处于扩张区间，PPI增速或维持高位，预期超额流动性直到第四季才有边际好转，第三季股市估值承压。中期，库存周期从被动去库到主动补库，带动资产周转率上升，企业ROE有望持续上行，股市有机会。长期，共同富裕与资本市场发展相互促进、相互赋能，成长更具持续性的中国市场将吸引资金流入。