Smart智富／以欧洲内需经济为主 中小型股持续胜出
彭博调查，逾8成经济学家预期欧洲央行（ECB）会在2015年底，或2016年初扩大QE（量化宽松货币政策）的规模。欧股有QE加码的利多，后市看好。但是，该投资欧洲的大型股，还是小型股？锋裕欧洲潜力基金经理人克莉丝缇（Cristina Matti）指出，以欧洲内需经济为主的中小型股将会持续胜出！
▲（图／Smart智富提供）
欧洲央行首席经济学家普雷特（Peter Praet）9月21日在接受瑞士媒体专访时强调，「必要时将加码欧版QE的规模。」此话一出，欧股开始逐渐止跌反弹，从那时起到10月21日止，MSCI欧洲指数弹升3%。10月22日，ECB理事会后，总裁德拉吉（Mario Draghi）表示，将在12月检视是否加码景气刺激方案。法人因此看好欧股，认为是成熟经济体中最值得投资的股市。
不过，同样投资欧股，过去1年，大型股和中小型股的表现却差很多！其中，MSCI欧洲中小型股指数年度上涨13.76%，可是以大型股为主的MSCI欧洲指数涨幅却只有3.20%。再来看基金表现，晨星分类的欧洲大型综合型股票基金（Large cap blend）过去1年的平均报酬率仅1.46%，中型股票基金平均报酬则有9.92%、小型股票更达12.12%。
问题是欧洲中小型股还会续强吗？《Smart智富》月刊独家越洋专访在欧洲中型股票基金中，近1年报酬率达10.63%（新台币计价，截至10月1日，以下同）的基金经理人克莉丝缇。这位有超过20年资历且擅长选股的投资高手分析，8月股灾前，欧洲大、中小型股差异不大，股灾后却明显拉开。关键在于，「市场担心大宗物资需求成长放缓，因此卖出跟新兴市场比较有关的大型股。」
美国基金公司WisdomTree按欧洲大、小型股指数成分股的营收来源进行分析，结果发现，到2014年底，欧洲小型股有64.3%的营收来自欧洲当地。相对大型股企业营收3成来自新兴市场，受到今年以来新兴市场成长减缓、动荡加遽的影响，业绩明显受挫；相反地，以欧洲内需为主要市场的欧洲中小型股，营运相对强势，「整体来说，QE仍会扮演正面角色，在利率暂不调升、通膨也不是问题的情况下，我认为中小型股会持续outperforming（胜出）！」克莉丝缇说。
再从国家布局来看，虽然锋裕这档基金持股的国家分布，是由下而上选股的结果，但是观察克莉丝缇的选股，将其投资组合与MSCI欧洲小型股指数比较，这档基金明显增持义大利与爱尔兰的股票（详见表1），但是减持英国，其中，又以投资爱尔兰最明显，跟指数比起来，持股超出指数权重达8.7个百分点，「过去一年，我们的确在周边国家（欧元区周边国家，包含「欧猪五国」）看到比较多的机会。」克莉丝缇解释。
《Smart智富》月刊曾于205期介绍，爱尔兰经济强劲复苏，今年第2季经济成长率高达6.7%，远高于欧元区国家平均的1.5%。经济强劲复苏，也表现在爱尔兰企业的营收和获利上。举例来说，该档基金前10大持股中，就有4档是爱尔兰企业。其中一家就是爱尔兰食品公司Greencore。这家公司目前是全球最大三明治生产公司，80%营收来自英国，目前正快速扩张美国业务。在全球景气成长一片低迷声中，该公司今年上半年缴出营收3.2%成长、营业利益成长7.8%的成绩。因此，该公司股价在过去一年间，上涨19.8%。
过去5年，该档基金的年化报酬率是12.86%。展望未来，怎么样的报酬预期是合理的？对此，克莉丝缇没有正面回答，但她认为，「正报酬」绝对可期，「这个资产类别中的企业状况，比起5年前、7年前，都好很多，由于成本低，这些企业绝对可以受惠于经济复苏。因此我不会说一个确切的成长数字，但是我不认为这个资产类别会无法缴出正报酬！」