先探／全球股债汇市牛熊大对决

【文／魏圣峰】

以往都是资金避风港的公债市场，全球央行量化宽松政策（ＱＥ），反而成为引发金融市场价格剧烈变化的元凶。二○一四年十月十五日的十年期美债殖利率当天波动六○个基点的场景，又在四月底的欧债重演，联准会主席叶伦的一席股、债市价格被高估的言论被市场放大检视，引发市场资金大挪移，造成欧美金融市场大幅波动。

这次风暴的主轴在欧债市场。欧元贬值效应让第一季德国股市大涨，德国ＤＡＸ指数在四月上旬创一二三九○．七五点的历史新高后，因为获利了结卖压以及欧元汇价没有进一步贬值，造成德国ＤＡＸ指数回档。另一方面，受到欧洲央行（ＥＣＢ）的ＱＥ效应，德国十年期公债殖利率在四月下旬创下○．○四九％历史新低，当时因为市场过度买超，造成德国一～七年期公债殖利率全都是负利率，两年期公债殖利率最低跌破负○．二％的ＥＣＢ能买进的门槛，德国公债殖利率明显和基本面严重悖离，引发利率锁定机制的卖盘。

欧债过度买超

当市场机制触动卖盘时，债券期货市场停损单纷纷出笼，没有债券经纪商愿意承作反方向，造成卖盘一发不可收拾。不到两个星期，德国十年期公债殖利率从○．一六三％上扬到○．六五％，创下去年十二月初以来殖利率新高。如果是去年十二月份以后才追买德国公债，未来十年的收益率都被这次债市波动给吃掉。德债殖利率大幅弹升，引发其他欧债殖利率跟着弹升，并牵动美债市场与全球股市的剧烈波动。

ＥＣＢ的ＱＥ从三月九日才开始执行每个月透过买进六○○亿欧元的债券压抑中长期利率，总共要释出一．一四兆欧元资金到经济体。ＱＥ才刚进行两个月，执行率仅一成就已经扭曲欧元区各期公债市场机制。假如按照ＥＣＢ的ＱＥ执行计划，十九个月的ＱＥ还没执行完毕，大部分欧元区各期公债殖利率可能都跌破负○．二％的ＥＣＢ能买进公债的门槛。

欧元最近不但没有贬值反而逐渐回升到一欧元兑一．一二美元以上，最近希腊与国际三大债权人的谈判进度朝正向进行，希腊顺利偿还七．五亿欧元贷款，暂时化解违约风险，欧元维持反弹。欧元区近期公布的经济数据中，尽管德国第一季的ＧＤＰ仅季增○．三％，低于市场预期的○．五％，但欧元区通货紧缩压力缓和不少；其中，包括德国的ＣＰＩ年增率连续三个月上扬，欧元区的Ｍ３货币供给年增率最近公布的数据中已经连续五个月上扬且来到四．九％的六年新高，还有欧元区ＰＭＩ制造业指数重回五○以上的景气扩张位置。

经济数据好转，市场臆测ＥＣＢ未来不会有下一轮的ＱＥ计划，ＥＣＢ进一步调降存款利率（目前是负○．二五％）机率下降，欧元兑美元走势比预期强劲，外在环境的变化也是形成欧债殖利率弹升的大环境。

这次欧债殖利率两周内大幅弹升，已经造成欧债市场蒸发掉四六五○亿美元的市值。过去被认为是资金避风港的债券市场如今市场价格波动最剧烈，这次债券市场波动恐将对欧美寿险业的财报可能需要提列债券投资损失，吃掉过去在公债市场的获利，会冲击第二季欧美寿险业者的获利。

近期欧元走升，留意欧元在一．一四美元的半年线反压，如果欧元顺利突破一．一四美元，还可能牵动欧债殖利率走升。随着十年期德国公债殖利率一％，两年期公债殖利率在零利率附近，有可能会让德债殖利率暂时止升。欧元太强导致美元指数暂时跌破九四．二八点的半年线支撑，短线是否能在九三点以上止跌，攸关欧元浮动区间是否上移到一．一五～一．二美元间波动。（全文未完）

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