学者观点－输入型通膨是当前经济的挑战

近期食品、金属等大宗商品价格升至近十年来最高水平，如何防范涨价效应向终端消费品的传导，避免酿成通膨危机，是当前经济的挑战。图／新华社

5月7日，伦敦金属交易所（LME）3个月期铜价格盘中来到每吨10,200美元创下历史新高。创下历史新高的不仅是铜价，普氏62％铁矿石价格指数也达到了十年来高点，芝加哥期货交易所（CBOT）玉米主力合约价格也创下八年新高。

主计总处5月7日公布4月份趸售物价指数（WPI）年增率9.62％。涨幅创下2008年9月以来，逾12年半的新高。主计总处的资料显示此主因春夏服饰新品上市（衣着类涨7.45％），与油料费（涨2.40％）所致，加以适逢儿童与清明连假，国内旅游团费及旅馆住宿费调涨（分别涨4.89％及1.44％）。因去年同期基期低的关系，加上衣着、旅游住宿只是短期现象，而四月消费者物价指数（CPI）只较去年同期增2.09％，好像不必太担心。

然而，最近整个大宗商品市场几乎都在涨价。追踪23种原材料的彭博商品现货指数已升至近十年来的最高水平。摩根大通和IHS Markit的数据显示，大宗商品价格普涨将全球制造业产出价格的指标推至2009年以来的最高点，而美国生产者价格则达到了2008年以来的最高水平。

主要原因，因为受新冠疫情影响，去年美国联准会再度实施量化宽松政策，把基准利率急速调降至0％到0.25％区间，每月买进至少1,200亿美债，令Fed资产负债表倍增至目前近8兆美元。欧洲央行、日本央行也竞相效尤，导致全球流动性泛滥。财政刺激政策方面，继去年川普推2.3兆美元纾困方案，拜登今年上任后更本民主党一贯大政府的精神，先通过1.9兆纾困方案，又推2.25兆扩大基础建设的「美国就业方案」，后续还会推1.75兆「美国家庭方案」。现在美国GDP总量约为21兆美元，三月时美国累积财政赤字已达到其GDP的129％，未来加上上述三项支出，美国国债已经到达欧债危机时希腊等国的高水准。

大量货币与财政宽松政策，虽然短期内对美国经济产生正面拉抬作用，但需求快速增加，如果供给跟不上，是会造成通膨压力。虽然面对通膨升温，联储局主席鲍尔却是一种爱理不理的态度，直言通膨只是「暂时性」上升。但是美国财长叶伦5月4日接受the Atlantic访问时大嘴巴的表示，随着政府支出增加，经济增长速度加快，利率可能必须小幅上升，以确保美国经济不会过热。当天美股受她言论的影响，三大指数齐声下滑，科技公司为主的纳斯达克指数盘中最惨曾急降近3％，科技股遭到大抛售。还好尾盘三大指数都略有回升。随后，叶伦澄清加息言论，指她没有预测或建议加息，坚决拥护美国联准会的独立性，同时也不认为通胀会成为问题。只是看到市场的大跌，可见市场已经是相当的敏感。

而且原物料市场的能源、工业材料和食品等商品价格持续上涨，才会让铜、铝等商品价格一度创出近八年新高。这些大宗商品价格上涨，势必给非产地的各经济体产生输入性通膨的压力。

值得注意的是，现在跟七零年代后的两次石油危机的国际经济环境有相当类似之处。两次石油危机发生前，美国都处于财政扩张阶段，市场上的流动性充裕。当前，拜登（Joe Biden）政府也在财政扩张，联准会也持续放水，市场上的流动性也十分充裕。而且两次石油危机期间，美国是石油输入国，受原油供给不足造成的输入型通膨肆虐。目前，大宗商品和各种工业中间品的短缺也是由于全球供给不足引起的。而且疫情在全球范围内仍未结束，大宗商品的主要产出国主要是发展中国家，面对疫情时往往更加无力。甚者，产业链的全球化放大了局部供应断裂或短缺对整体供给的冲击。两次石油危机期间，自我实现（Self-fulfilling prophecy）机制也很严重：市场恐慌与投机行为推高了国际油价，而更高的油价加剧了市场恐慌和投机行为。

准此，化解自我实现的可能性，并且防范大宗商品价格涨价向终端消费品的传导，避免酿成通膨危机，是当前经济的挑战。