月饼涨价了，你买的权证也是吗？
文／潘俊贤
权证医生:「小蓉，今年中秋节过得怎么样啊?虽然有个超级台风来扰局，但难得的连续假期，有没有跟家人好好团聚，一同吃吃月饼共享天伦之乐呢?」
小蓉：「医生，有啊有啊~看到吗?我都吃出一个月饼脸了呢!但是亲戚们都在说今年似乎是原物料上涨因素，好多家老字号的饼店纷纷调涨月饼售价了呢!」
权证医生:「小蓉，没错，通常店家调整商品售价不外乎就是成本考量，试想：若店家为了节省成本，反而在商品的本质上动了手脚(选用劣质油品、次等馅料…)，非但是损及自身品牌的名誉，长期下来更是破坏消费者的信任啊!」
就好比权证市场，近期非常多权友也在询问权证的价格是不是变贵了？的确，相较于先前差不多条件的权证(天期的长短、价内外程度、行使比例…)，明显能感受到投资权证的成本提高。很多人说，权证又不像食品，有实质的成本需考量，券商到底在动什么手脚啊？简单来说，权证发行商就跟卖月饼的店家一样，在权证订价前，需考量到多种因素，才可合理的订出权证价格。然而影响权证价格的其一因子即为「标的股波动度」，有感觉了吗？没错，在过去一个月里，全球股市的大幅震荡，因而造成股市波动度骤增，连带影响了权证的订价水准。
以《图一》权证理论价格示意图来说，每档权证的订价分别受标的股价、履约价、标的股波动率、存续期间、利率这五大因子影响。在其他订价因子不变的情况下，当标的股波动率的提升，股性较之前活泼，就权证卖方(券商)而言，避险的难度势必提升；相对而言，就权证的买方(投资人)来说，当标的股股性越发活泼，代表该档权证进入价内的机率将大大提高，所以在权证发行商避险难度增高，权证进入价内的机率升高下，为了反映这样的风险，权证发行商在定价时，就会把权证价格订得比之前的贵。以连接0050的权证来说，在八月底大盘重挫前所发行的权证，各家券商的波动度(BIV)大致订在16%~23%左右，但在遭受台股重挫的洗礼后，九月中旬所发行的权证，波动度(BIV)大致落在23%~30%左右来因应股市的变化。权证定价变贵后的影响就是要取得一样的杠杆，要花更多的钱，如同向银行贷款，贷款利率变高，是一样的道理。
除了近日新挂牌权证变贵之外，相信有很多投资人发现，近期有好多档权证造市情况变差了，甚至有些权证根本不挂委卖单，其原因也是在波动度变大这个因素所造成，因为根据造市不报价规则，若标的个股20天历史波动度高于造市波动度5%(指数权证的条件为3%)，权证即可不挂卖单，在行情激烈震荡下，许多档权证所连结的标的近期的历史波动度皆已符合不报价的要件。举例来说，如图二，C7统一(05995P)，标的为0050的认售权证，该档权证是在2015年6月1日所上市，当时券商造市波动度订在17%(如图三)已远小于目前0050的20天历史波动度23.58%，也就是说，券商的卖价经过股市大幅波动后，已经不敷成本，因而造成此种挂单样态。我想建议投资人在挑选权证时，当权证发行商因为某些因素把价差拉高或不报价时，就不要盲目投资，只要权证的价差比高于2%，这样的权证就少用。想要透过权证赚钱，除了把权证用在熟悉的股票上，了解权证发行券商的定价想法与造市规则，也是权友需要具备的专业知识喔！
经历：欧洲最大期权交易所—欧洲交易所(Eurex)教育训练讲师、台湾金融研训院特约讲师、证券商业同业公会教育训练讲师、寰宇出版社特约讲师
专长：国内外衍生金融商品交易，包含权证、结构型商品、可转债、选择权
证照：期货分析人员、信托督导人员、证券商高级业务员、期货商业务员等
著作：权证这样赚就对了、万宝周刊「权证医生」专栏(2012年3月起)；千元滚钱术：权证这样做多才会赚
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