产经解析－陆市场利率短期不会快速上行

近期美债利率快速上行袭扰金融市场，引起各方警惕。然而，近来中国市场利率运行相对平稳，中国债券在相当程度上对美债走势稳健。究其原因，中美经济与宏观政策存在周期性错位，中国市场利率水准率先重估，提前反映和消化基本面及政策变化的影响，短期不会快速上行。

2021年初以来，10年期美国国债收益率已累计上行约60个基点，盘中一度冲破1.6％，上行速度之快为近年来所罕见。当前疫苗接种催生的复苏愿景，美国联准会（Fed）货币政策提前收手的潜在可能性，以及美国财政刺激可能形成的供给冲击，都成为美国国债收益率飙升的重要诱因。作为「全球资产定价之锚」，美国国债利率快速上行引起金融市场广泛的担忧。

然而，在美债风暴席卷全球市场，中国债券并未简单跟从。2021年以来，中国10年期国债收益率仅上行约10个基点，以中美利差收窄的方式，吸纳了大部分美债利率波动的影响。据统计，截至3月2日，中美10年期国债利差为183个基点，虽较2020年最多时收窄将近70个基点，但仍处于较高水准。

表面上来看，在美债风暴之下，大额中美利差为中国债券市场提供了丰厚安全垫。更进一步分析，关键可能在于中美经济与政策存在周期性错位，中国市场利率水准先于美国市场上行，提前反映和消化了基本面及政策变化的部分影响。

2020年，中国率先控制住疫情、率先复工复产、实现经济正增长。同时，中国坚持实施正常的货币政策，不搞大水漫灌，随着疫情防控与复工复产取得成效，中国及时调整操作方向、力度和节奏，避免形成单向预期。

市场上，无论是短期关键性指标7天期回购利率DR007，还是长期代表性指标10年期国债利率，均在2020年4月探明阶段性底部，随后有所上行。

从时间上看，中国市场利率水准回升领先美债利率一个季度左右。从幅度上看，目前中国10年期国债收益率较2020年4月低点高出约80个基点，与美国10年期国债收益率自低点回升幅度相当。

2020年第二季以来，中国市场利率对经济金融形势的变化反应及时充分，避免近期美债走势干扰也就不难理解。综合多方面因素判断，今后中国市场利率继续上行的风险仍可控。

一、作为市场利率的「锚」，两大关键性的政策利率指标：公开市场操作利率与中期借贷便利利率均保持稳定，且短期没有上行迹象。1月15日，在2020年金融统计数据新闻发布会上，中国人民银行货币政策司司长孙国峰表示，当前利率水准是合适的。2月发表的货币政策报告强调，引导市场利率围绕公开市场操作利率和中期借贷便利利率波动。

二、经济与通膨预期比较平稳。2020年中国在主要经济体中率先实现经济正增长，预期的调整较早较充分。另外，市场普遍认为，2021年CPI可望回升趋稳，PPI年增有望转正，但通膨风险总体不大。此外，年初数据受到多种因素扰动，可参考性不强，市场对中国经济运行的看法没有出现太大变化。

三、第一季中国债券市场供需力量相对平衡。目前地方新增债务限额尚未下达，地方债发行以再融资债券为主，政府债券总体供给规模适中，加之年初机构秉持「早投资早受益」观念，投资需求比较旺盛。

不过要注意的是，当前国际与中国宏观形势总体向好，应对物价走势保持密切关注。同时，第二季中国政府债券发行可能加快，未来供给压力趋于上升，市场利率上行过程还未结束。