抗通膨成投资新方向
肺炎疫苗已于全球开始施打，有助经济加速复苏的预期，市场乐观气氛不断升温，资金集中涌向风险性资产，推升全球股市持续创高，市值正式超过一百兆美元。后疫情时代伴随而来的将会是通膨预期增加，抗通膨主题的投资将成为二○二一年资产配置的主轴之一，将牵动未来资金移动的新流向。
疫苗施打、刺激方案 增加通膨升温预期
英国已于十二月八日率先施打美国制药厂辉瑞与德国生技公司BioNTech研发的疫苗，FDA紧接在十日授予辉瑞紧急使用授权(Emergency use authorisation，EUA)，十一日开始于美国施打。辉瑞也已向印度政府申请紧急使用授权，欧美亚全面施打疫苗可期，大幅提高市场对经济活动恢复的信心，同时也增加经济需求恢复后所带动物价上涨的预期。
美国十一月大幅低于市场预期的非农就业数据公布，市场对两党妥协推出新一轮刺激方案的预期大幅提高，甚至新任总统拜登更表示因应就业数据下滑，今年十二月及二○二一年一月就任后应各来一次刺激案，新刺激案还可能包括给家庭直接发1200美元，进一步强化拜登「财政鹰派」的印象。
尤其后疫情时代，各国政府刺激经济的救市政策，将逐步资金注入金融市场的货币政策，转向资金注入实体经济的财政政策，由政府创造实体经济需求来带动经济成长，副作用则是物价上涨的通膨发展趋势。
通膨预期回到二○一九年水准
市场用来观察通膨预期的美债平衡通膨率持续回升至1.89％，已接近二○一九年疫情爆发的高峰水准，反映经济重启、财政政策刺激下，市场对未来消费回温具有信心，进而提高通膨预期。
美债平衡通膨率是美国同天期的公债与抗通膨债券(TIPS)两者的殖利率差，因通膨不利美国公债价格，有利TIPS。
当市场通膨预期升温时，美债价格下跌(殖利率上涨)、TIPS价格上涨(殖利率下跌)，两者殖利率相减的差值(美债平衡通膨率)会增加。预期通膨是快速反映经济信心的重要依据，透过美债平衡通膨率的走势可以了解市场对经济恢复的信心。
另一个被市场视为通膨率领先指标的TIP及TLT的比值，也逐步走高，回到今年美国疫情爆发前的水准，更加确定市场对通膨升温的预期。
TIP为主要追踪巴克莱美国抗通膨公债指数的iShares美国抗通膨债券ETF，TLT为主要追踪ICE的20年期(以上)美国政府债券指数的iShares 20年期以上美国公债ETF(长天期债券需更长时间持有，对通膨更加敏感)。
当市场通膨预期升温时，TIP价格上涨、TLT价格下跌，分子变大、分母变小，TIP及TLT的比值会增加，加上政府所公布的消费者物价有滞后性，由目前债券市场交易价格所导出的TIP及TLT比值，更能反映当下市场对通膨的预期，自然可作为领先指标。
随着通膨预期越来越强，金融市场的资金移动方向也出现方向。资金流向监测及研究机构EPFR数据显示，截至十二月二日当周，TIPS相关基金获得十八亿美元资金净流入，创六月以来最大单周流入规模，同时为连续第九周净流入。
其中，规模最大的ETF TIP总资产已重回250亿美元，仅略低于二○一八年历史高点。购买TIPS基金的投资又多为大学捐赠基金及退休基金等法人机构，十二月二日当周光法人买超就占TIPS基金总流入资金的九七％，积极拉升抗通膨资产在投资组合的比重。
本文作者：高适
※全文未完，完整内容请见《理财周刊》第1059期 2020.12.11出刊
《理财周刊 1059期》