商业周刊／全球股灾再扩散？ 土耳其风暴关键3问
▲为挽救货币贬值，土耳其政府呼吁人民将持有的黄金及美元换成里拉，但这种爱国主义恐难见效。（图／商业周刊提供／法新社）
文／杨少强
「苍蝇不叮无缝的蛋。」这正是土耳其的写照。该国货币里拉重贬引发欧、亚股市大跌，这是土耳其违背市场规律的结果。未来市场虽波动剧烈，但若坚持「逢跌就买」，仍能获可观报酬。
美国总统川普8月10日宣布，对土耳其钢铝产品加征关税，土国里拉兑美元当日应声重贬近14％，德国股市亦跌近2％。隔一交易日台股下跌逾230点，日、港、陆股亦全面下挫，总计当天亚股市值就蒸发新台币9兆元。
土耳其危机引来三个问题，一是危机由何而来？其实土耳其经济并不差：逾8千万人口在欧洲排第三，廉价劳力为其优势。如今土耳其廉价家电在欧洲市占率约20％，出口到欧盟的服装可与中国竞争。服务业亦可观：去年赴土耳其旅游人数3千2百万，比瑞士高70％，伊斯坦堡证交所上市公司总市值约新台币5兆4千亿元，超过阿联与杜拜。
因此土耳其问题不在基本面，真正病根在当局违背市场规律。土国经济有「双高」：外债高——其外债总额相当于国内生产毛额（GDP）逾半；通膨高——今年7月通货膨胀率16％，创14年来新高。
这源自政府干预。土国政府大手笔花钱，今年第一季财政赤字比去年同期上升近16％，入不敷出只好举债。为降低利息负担，土国央行承总统埃尔多安（Recep Tayyip Erdogan）意旨，冻结利率上涨，企业因此大举借贷，目前累计债务逾新台币6兆6千亿元，比葡萄牙全国GDP还高。里拉也因货币宽松政策跌跌不休。早在被美国制裁前，土耳其里拉就是全球表现最差的货币之一：过去12个月兑美元贬值逾36％。
外交路线上，近年来土耳其与西方貌合神离，《纽约时报》称：「『西方打算颠覆土耳其』这种阴谋论，在土耳其人内心根深蒂固。」美、德公民在土国陆续传出被捕，影响所及，西方企业一方面避开该国，如2015年，美国花旗集团将其持有的土国第四大资产银行股份全数出售。另一方面美企对土国直接投资节节下降，根据最新统计（2016年）美国对土耳其直接投资3亿2千万美元，比五年前下降70％。
此外，土国央行总裁由总统指派，货币政策因缺乏独立性屡遭抨击。总统还内举不避亲，由自家女婿担任财政部长。原本市场期待这位驸马爷能推动经济改革，至今只闻楼梯响。违背市场规律必遭惩罚，就算无美国制裁，土国的问题迟早也会透过其他因素爆发出来。
第二个问题是：土耳其危机是否会扩散？土国外债主要来源之一是欧洲，其中西班牙、义大利两家银行是最大债主，这两家银行共持有土耳其风险资产近9百亿欧元。若里拉续贬，对土国构成还款压力，这几家银行恐遭拖累，这是近来市场恐慌的原因。
不过整体而言，土耳其危机对其他国家影响有限。土国GDP不到俄罗斯六成、德国的1/4。即使对土国出口衰退20％，也不过使欧元区经济成长率减少0.1个百分点。同时土耳其在明晟新兴市场指数（MSCI Emerging markets index）占比相当小，因此新兴市场全面崩盘的可能性不高。
震荡时代投资：逢跌就买
最后一个问题是：土耳其危机对未来股市有何影响？全球股市以美股为龙头，数据显示目前基本面仍佳。今年第二季美国经济成长率4.1％，是2014年以来最高水准。标普五百指数企业最新一季财报，近八成获利高于市场预期，是10年来最佳表现。
不过去年美股大涨19％，今年以来只涨约6％，诺贝尔经济学奖得主席勒的「席勒本益比」（Shiller PE ratio）显示，如今美股本益比，比1929年经济大萧条前夕还高；加上今年2月后美股大幅震荡，不少人担心企业获利已反映在高股价上。在这种心理下，今天土国危机，明天别国出包，一有风吹草动就导致大跌，市场波动将比以往更剧烈，如今新兴市场股市就已创逾一年来新低。
但危机也带来机会。事实上最近10年来，若投资人奉行「逢跌就买」，几乎有胜无败。以台股来说，2008年10月起，台股两个月跌26％，不到半年即收复失地。2015年4月起，台股4个月跌近20％，不到两年又重回高点。
虽然未来各种危机将导致股市震荡，但在历史长河里，这些随机因素都将被淹没。坚持「耐心」与「勇气」，或许是投资人未来的最佳策略。
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