先探／外资回头布局港股

【文／陈怡如】

继中信证券一半以上的高层被查之后，近日又传出中国证监会主席助理张育军接受调查，中国整肃证券业的决心坚定；另一方面，清理场外配资持续进行，多家券商都受罚。在这样严厉的检肃过程，大陆股市呈现量缩整理，观望气氛浓厚，静待整理结束。不过，九月份以来，香港股市在国企股（Ｈ股）的带动下，展开跌深反弹，在美国升息议题即将揭晓之际，相对便宜的Ｈ股，似乎吸引了不少外资的目光。

香港股市中国化，原该是作为中国面向国际资金的橱窗而受关注，如今却因为大陆股市对外开放程度提高，香港股市的代表性降低，在陆股被看好时，Ｈ股涨幅不如Ａ股，陆股偏空时，外资又先杀出流动性高的Ｈ股。在去年十一月「沪港通」开通后，这种情况益加明显，尤其中国政府为了救市禁止放空期指，资金只好在新加坡放空A50期货，连带在香港交易的Ｘ安硕A50中国ＥＴＦ也遭遇庞大卖压。

外资重返香港

不过，人民币汇率稳定、美国升息与否即将摊牌，投资上的不确定因素逐渐明朗，近期外资又回流至香港，股价偏低的港股开始触底反弹，如果资金继续流入香港，将有利港股绝地反攻。

港元是采盯住美元的联系汇率，在八月人民币突然贬值的时候，对香港冲击相当大，香港的竞争力被比下，会进一步冲击香港经济，市场一度传言港元将放弃联系汇率，改盯人民币，使得外资加速撤离香港，加重港股卖压。

现在情势明朗之后，港元的联系汇率制度，持有港元意义等同美元，加上港股的本益比低至一○倍以下，在没有汇率风险的情况下，股价在低档的港股，是很好的布局时点。

观察资金流动的指标香港银行体系结余，八月十一日人民币一次性贬值，资金便从香港持续流出，致使银行体系结余从三一○六亿元（港元，下同），下降至二九○六亿元，这段时间资金流出约二○○亿元，此情况在九月初反转，且资金回流的速度更快，九月十七日香港银行体系结余三三七八亿元，九月份以来外资流入香港已有二七二亿元。

而资金的流向，通常和港股表现有相当密切的关系。简单对照去年下半年以来两者的表现，去年七月二日到八月八日，银行体系结余增加了七五三亿元，恒生指数自六月底的二三二○○点起涨，至九月初的二五三○○点附近，累计涨了九％。此后资金流动变化不大，直到今年四月上旬至四月底，香港不到一个月的时间又有约七一五亿元的大量资金流入，恒生指数也在突破去年九月初高点后，直奔今年高点二八五八八点。

八月份的资金流出，成了恒生指数破底的压力，恒生指数从二四五○○点附近，跌到了二一○○○点之下，跌幅高达一四％，而Ｈ股更是重灾区，国企指数在八月就跌了二成之多。

Ｈ股最被低估

现在，又看到资金明显回流香港，港股也从低点反弹，迄今为止，资金流入香港的趋势尚未停止，似乎也意味着港股的反弹还会持续。而在港股之中，最明显被低估的就是Ｈ股了。

去年底以来，Ａ股的大涨，Ｈ股涨幅远不及Ａ股，ＡＨ股溢价指数从九○拉高到一三○，最高甚至到一五○，意味着原本Ａ股股价平均比Ｈ股低一成，但现在Ａ股股价平均比Ｈ股高了三成。也就是说，过去长久以往，外资认同稳定成长的中国企业（Ｈ股股价长期在Ａ股之上），现在Ｈ股的价值已经被低估了，在企业体质依旧相对稳健、行业前景向上的情况下，这类的Ｈ股就显得便宜了。

最显著的族群就是金融股，过去保险、银行股的Ｈ股用国际的本益比、股价净值比评估，股价多数在Ａ股之上，但目前则是普遍Ｈ股较Ａ股折价一五～二○％。事实上，多数的中资银行、保险股，都有外资股东，外资股东持有的是Ｈ股，现在Ｈ股又来到低档，是逢低加码的机会。（全文未完）

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