理财周刊／欧版QE启动 2015资金行情可期
文‧洪宝山
进入2015年，金融市场并不平静，一月份市场上出现众多变数，造成全球金融环境震荡，包括希腊选举、美国企业财报公布、油价波动等。投资人最关心的，莫过于是今年全球股市和台股的投资展望，节目特别邀请到拥有十多年市场经验的施罗德投信多元资产团队副总裁张翠玲，与听众分享今年的投资建议。
对于今年展望，张翠玲表示，经济复苏明确的美国仍是全球的领头羊，但随着日本和欧洲相继展开量化宽松(ＱＥ)的政策，在印钞效应之下，将维持充沛的资金环境，部分资金将流入股市，带动全球股市表现，尤其欧股特别值得关注。美国升息机会大 但幅度有限
「放眼2015年，全球经济可望缴出正面表现，但可分为多和少来解释，预估将是美国成长最多，看好能一季优于一季，成为带领全球的领头羊。而美国联准会最关注的就业市场，目前已持续改善，因此今年升息的机会很大，但时间点仍难以猜测，包括今年六月、十二月或明年等，有许多市场杂音。」张翠玲说。
美国升息成为今年全球最关注的焦点，升息的前提建立在经济稳健成长。美国是经济规模超过十三兆的经济体，一举一动都会影响全球市场，因为许多国家的利率仍钉住美国利率走势，使得美国无法独善其身；在全球复苏分歧的情况下，美国若贸然升息，带来的后果难以预料。因此，市场开始预估，升息的时间点可能延后。
张翠玲透露，美国若如预期在今年展开升息循环，预估升息的幅度也相对有限，因为升息幅度过大，会影响到美国的出口企业。
目前市场推估，今年若升息，可能仅会有一到两次的动作，幅度将控制在一％以内。以目前美国十年期公债殖利率落在一．八％附近震荡，若升息一％也在可接受范围内。
美国升息代表经济明确改善，今年美股是否也能延续上涨力道？「从2009年至今，美股一直在走大多头，投资人也会担忧，美股是否已经有涨高疑虑？但回归美国企业获利能力，近期财报公布显示，仍有许多公司获利持续成长。因此，在基本面支撑下，股价仍有成长空间，而这样的公司，依然具有投资价值。」张翠玲透露。
ＱＥ万能？经济复苏为依归虽然今年美国升息可能会干扰市场，但欧洲启动ＱＥ有望带来利多效应，因为在股票市场中，最重要的就是「资金动能」，量化宽松代表央行印钞为市场注资，除了会购买国家公债之外，为了寻求更多的收益，多余的游资就会往股票市场流动，进而推升指数走高。 张翠玲指出，ＱＥ另一项重要的任务，是重建投资人信心。
以过去美国ＱＥ的例子来看，当联准会第一次结束ＱＥ时，经济成长仍未见到明显起色，随着第二次、第三次推出ＱＥ，终于帮助美国经济重回成长轨道，美股也在基本面好转的刺激下，频频写下历史新高的纪录，投资人有信心再度投资股市。
对于欧洲来说，有机会复制美国的ＱＥ经验，但不代表ＱＥ就是万能的药方，若随着时间过去，经济迟迟未能见到起色，投资人也不见得会买帐。
欧洲ＱＥ预估在今年三月才会正式实施，但近期欧股受到消息激励，已经率先反弹，市场投资信心回温。接下来应该密切观察，在政策刺激下，欧洲经济和企业获利是否实质成长。或许许多投资人会问，现在是否为逢低买进的好时机？张翠玲说，从投资学来看，的确应该反向思考，跌深后可考虑进场买进，但投资的前提是，愿意花多少时间来等到止跌回升。
以过去例子来说，当时美国逢金融海啸，若当时愿意进场，现在就能尝到赚钱的滋味；但若从前日本经济泡沫时进场买进，一等就是十几年才开始有明确复苏。因此，对投资人而言，更要谨慎思考。
弱势欧元 有利刺激出口表现张翠玲分析，目前欧洲央行愿意提供低利率的贷款水准，欧洲企业若透过银行或债券市场融资，取得的利率水准比全球许多国家更低，若欧洲企业愿意陆续开始贷款，将有望创造更多就业和投资机会。只不过观察目前的市场情形，欧洲企业态度仍相对保守。另外，欧版ＱＥ推动后，另一个观察焦点是欧元走势，预估弱势欧元将有利出口企业获利表现。回顾当时美国陷入次贷风暴，欧元和日圆皆扮演强势货币角色，美元相对弱势，进而带动了美国出口竞争力。去年第四季开始，欧元走势疲弱，目前汇率约为一欧元兑一．五美元上下，市场上更喊出欧元兑美元一比一的看法，若欧元持续疲弱，不排除达到市场预期结果。 然而欧洲今年仍面临不可忽视的风险，就是烫手山芋希腊，若债务问题无法得到解决，最终可能会脱离欧元区。
「尤其现在反对撙节的执政党上路后，不仅希望能延长还款时间、降低利息，甚至希望不要还款等要求。但若债权国给予希腊特别待遇，其他欧盟成员国如西班牙、义大利等，也会要求比照办理，将引起负面连锁效应。」张翠玲说。目前最好的假设是，希腊和债权国双方都能各退一步，让希腊延长还款时间或降低利息。但若双方都抱持着强硬态度，最终希腊可能被迫退出欧元区，将全面冲击希腊的股市和债市，对于欧元区也会造成不小波动。
因此，面临许多结构性问题的希腊，需要拿出诚意做经济改革，否则难以摆脱衰退的窘境。
中国经济 仍存在下行风险与台湾邻近的中国市场，也是今年许多投资人关注的焦点，陆股去年第四季涨势凶猛，今年是否能延续？张翠玲表示，股市表现仍着眼于资金动能，若获得资金青睐，将刺激股市成交量，去年上路的沪港通，提供了外资进入陆股的新管道，带来资金活水。
但对于多数外国基金经理人来说，投资的前提是标的的成长潜力，当股价已经过高，吸引力将降低。另一个需要留意的，是中国经济的下行风险，一月出炉的2014年经济成长率仅7.4％，和目标7.5％存在落差。张翠玲说，预估2015年经济成长率可能在七％附近徘徊，若见到低于7％也不用太意外，因为目前中国正面临经济转型过程，出现误差值也属于合理现象。
虽然去年的经济成长率低于目标，中国政府也未有修饰的公布，显示官方了解中国存在结构性问题需要改善，维持经济稳定成长将成为新常态，不再见到过去的飞速成长。
所幸中国仍持续为救经济而努力，去年底推出中国马歇尔计划，协助企业做跨国投资，例如推广高铁等基础建设，将为许多企业带来就业机会，长期的产业前景值得期待。最后，展望今年台湾经济和股市表现，张翠玲认为，全球油价大幅走跌，为国内企业带来利多，可降低成本，增加毛利率，提升获利表现，进而刺激股价。 另外，自从去年沪港通上路后，台沪通、台深通等也正在研拟中，若能正式启动，可望为台股带来新一波资金效应。
张翠玲施罗德投信多元资产团队副总裁学历：美国密西根州立大学硕士、政治大学EMBA财管组、政治大学外交学系学士经历：2002年11月加入施罗德投顾、2008年加入施罗德投信，曾任施罗德全球债券组合基金经理人与施罗德全球主动组合基金经理人、施罗德投顾行销企划主管与产品研究部主管
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