理财周刊／资金Party将熄灯？
文／洪宝山
本周五(六月四日)公布的美国五月非农就业新增人数报告，动见观瞻，如果出现新增就业人口明显增加，市场将预期联准会在六月十五至十六日的FOMC利率决策会议上，将讨论缩减QE的议题，这将对金融市场产生重大冲击。
联准会最在意三项指标
上期发行人语提到「升息恐慌」：联准会最为在意的三项指标：失业率、核心PCE和非农就业，其中四月核心PCE同比成长3.1%，超预期的2.9%，较前值1.8%大幅提升，创一九九二年以来新高。
扣除波动较大的食品和能源价格之后的核心PCE物价指数是联准会青睐的通膨指标，对市场来说，本月的FOMC关键点在于联准会是否会开始认为通膨高于预期，或者美国经济是否已经强劲到足以在没有这么多货币支援的情况下继续恢复，这些都是亟待在六月FOMC会议上确认的内容。
所幸核心PCE数据公布后，CME联准会利率观察工具基本维持不变，表示虽然通膨压力增温，但联准会依旧会维持先前定调的年底前「暂时」容忍通膨上扬。自去年以来，联准会对通膨指标维持较宽容的态度，力图实现比其目标适度更高的价格上涨，以弥补多年来的低通膨，以及推动充分就业。
关键就看五月非农就业报告
所以联准会是否改变立场的关键就看五月非农就业报告。此前四月新增就业仅26.6万人，仅仅达到经济学家预测的四分之一，令市场大失所望，目前市场预期五月美国新增就业67.4万人，如果就业资料连续两个月未能达到预期，市场将变得非常紧张，担心美国经济复苏步调变慢了，如此一来，不仅美元指数可能进一步走弱，甚至拖累美股下跌，但这种下跌，只是短暂修正。
六月美股表现通常都较疲软
过去五十年，历年六月道琼指数平均仅上涨0.12%，有52%的时间是上涨的。但在过去二十年的六月，只有40%的时间道琼指数是上涨的。资料显示，六月美股表现通常都较为疲软。
而且根据美股历史，自一九八九年开始，每当核心个人消费支出超过2%的时期，美股平均单月下跌1.6%，此时市场重心明显偏向于医疗保健等更具防御性的行业，而各类科技股表现相对不佳。反之，如果非农就业报告如市场预期，经济复苏的轨迹如联准会的掌握之中，那么华尔街就会担心，金融体系钱太多，或迫使联准会调整货币政策─缩减购债规模(Taper)。
为什么Taper议题成为六月的热门话题？正回购和逆回购是联准会公开市场操作的两种手段─通过正回购释放流动性、逆回购回收流动性。五月二十七日，负责联准会公开市场操作的纽约联准会发布数据表示，具有回笼流动性功能的联准会隔夜逆回购(O/N RRP)用量规模继续飙升，当日增至4853亿美元，创历史新高，连续第八个交易日增加，也持续超过去年三月COVID-19疫情高峰期的水准。
这代表存放在联准会的隔夜准备金在一周内增加了1340亿美元，持续刷新非季末史上最高的逆回购使用量，预期迟早将突破五千亿美元整数大关。正常而言，隔夜逆回购激增往往发生在季末，非季度末出现逆回购额高速增长，反映当前流动性已处于过剩状态，预计接下来两周和六月末将出现逆回购额大幅攀升。
市场发出明确信号：QE够了
这是一个影响美国关键短期利率的联准会政策工具，隔夜逆回购的需求量自三月中旬以来攀升，从无人问津到需求量创新高，在短短两个月里的惊人变化，市场向联准会发出的最明确信号：QE够了。
隔夜逆回购是流动性过剩时期的市场资金庇护所，持有大量现金的金融机构通过逆回购工具把钱借给联准会，换取美国国债作为抵押品，利率为0%，做为联准会利率走势轨道下限。隔夜逆回购需求和接收量激增，代表疫情后无限量QE购债(为期一年，每月购买约一千二百亿美元的QE宽松计划)和总计约七兆美元的财政刺激，导致的市场流动性过剩的表现。
与日俱增的隔夜逆回购规模暗示着Taper的接近，推测联准会可能于年底前后采取减少购债规模的行动，但会更早发出减少购债规模的信号，也许六月或七月的FOMC会议将是重要时点。
但实际上即使假设今年十二月开始Taper，联准会仍计划实施至少一兆美元的QE购债，意思是，联准会真正的Taper要等到千万失业人口改善和疫苗接种率达到70%-80%，同时通膨明年没有如预期下降。