联博集团总裁暨执行长Seth Bernstein：后疫时代退休 资产重配置

联博集团总裁暨执行长 Seth Bernstein针对后疫情时代提出新的资产配置看法。图／联博提供

过去20年，将退休金寄望在股票投资与债券投资的投资人，受惠于股债资产之间的低连动性，退休投资组合的分散配置发挥显著效果。然而，在新冠肺炎肆虐的背景下，投资人的个人生活与财务状况均深受冲击，联博集团总裁暨执行长Seth Bernstein针对后疫情时代资产配置法则，提出以下看法：

近期各资产类别无不波动震荡，使得传统资产配置策略备受挑战，观察现实状况，大多数民众退休金仍不足，尚未替未来的退休生活做好准备，倘若此时股债资产又丧失分散配置的功能，则退休准备不足的问题将更加严重。近年来，退休金计划从确定给付制（defined benefit）改为不保证报酬与退休金给付数额的确定提拨制（defined contribution），退休金风险大幅从雇主转移到个人，更加深退休规划的复杂程度。

为了因应这样的挑战，无论是投资人、资产所有人，还是投资顾问，都必须彻底重新思考「资产配置」的定义，以协助填补潜在的退休金缺口。

第一步必须改变大家对资产配置的传统观念，例如过往仅透过股债固定比重做为投资配置的标准，或许不再适用于当前的投资环境。投资人往往将资产配置视作一种被动的、或是预设的机制。但其实不然，只是过去几十年，这样的配置刚好奏效罢了。

长期以来，投资人受惠于两大利多发展，一为股债报酬大幅高于通膨率，其次是股债报酬维持负相关性。此外，报酬稳定与分散配置的效果明显，也支撑着现有的投资配置方法。然而，这样的情况预计将面临挑战。

目前固定收益的存续期间风险并不明显，原因在于，股债固定比重之投资组合中，即使债券部位的风险增加，仍可被股债长期呈负相关所弥补。倘若如各界预期，股债相关性终将回归正常化，亦即多数高品质政府公债在负实质殖利率的情况下，报酬几乎自动降低，存续期间风险将增加。

随着资产报酬降低，且资产类别更不易分散风险，投资人宜以全新的角度看待资产配置，不再把投资依资产类别划分，而依照各种标的在投资组合中的作用归类，包含灵活配置Beta、非系统性Alpha（idiosyncratic Alpha）与防御型投资工具。

新的投资框架中，投资组合将可囊括传统资产类别的Beta，例如整体股票与信用债券部位；亦纳入演算法报酬来源，例如不同资产类别的价值、品质与利差因子。在主动式基金中，可将非系统性Alpha纳入投资组合，追求长期缔造非系统性报酬。此外，防御性投资工具在市场动荡时期能够保持或增加价值，例如黄金、现金、短期高评级债券等等。

建构投资组合时，若纳入Beta，并融合非系统性Alpha，风险轮廓可趋近于传统固定股债比重的投资组合，符合投资人的需求。倘若传统资产类别的分散配置效果降低，采用新框架的投资组合将具备较优质的风险报酬属性。

当市场出现大幅波动时既有的储蓄与退休计划将会影响，民众须逐渐担负起管理自身退休金的责任，若能采取与时俱进的投资框架，平衡风险与报酬，将可为未来的解决方案打下关键基础。