陆港观盘－大宗商品价扬 冲击陆企获利

中港股市自5月中以来行情好转，而人民币升值则是多头态势的主要因素之一。强劲经济复苏的支撑下，中国对美国的贸易顺差持续扩大，两国货币政策收放之间对比明显，无怪乎人民币走强。汇率升值本是舒缓输入型通膨的重要政策工具，人民币资产价值的提升，自对股市资金的流入有正面效益。

虽然中国官方明确表示不会以汇率作为调控工具，亦即不用贬值来促进出口，也不会用升值来抵销大宗商品价格上扬的效应，以免市场对汇率形成单向趋势预期。但由于人民币的短期波动，可能更多取决于美元的强弱，而且中国人民银行对于人民币升值的容忍度明显提高，因此2021年人民币汇率应可维持相对强势，对股市而言是正面因子。

5月中国的生产者物价指数（PPI）年增率高达9％，创2008年第四季以来的新高；大宗商品价格的大幅攀升，对企业获利和股市表现造成压力。由于国内需求畅旺、全球经济复苏追补库存、加上部分国家供给受阻等因素，都促使大宗商品价格不断上扬。在中国政府采取抑制出口、打击投机炒作、约谈重点企业增加供给等措施之后，自5月中旬起，部分大宗商品价格稍有回落。

眼下中国的消费者物价指数（CPI）尚未构成太大压力，货币政策应不致于大幅紧缩。必须留意的是，目前大宗商品价格的涨势并未完全传导至下游产业，导致企业利润率普遍受到压缩。

笔者认为，中港股市下半年的选股考量，势必落在个别企业的议价能力；除了强势品牌有实力顺利提价，维持其利润率之外，持续复苏的消费服务业、景气超强而能透过高产能利用率和规模缓解成本压力的公司，也可望在宏观大背景之下胜出。

以旅游行业为例，国际旅游虽未明显起色，国内旅游的复苏态势却持续强劲，而且结构上不断往高端升级。3～4月国内民航旅客运输量已超过2019年同期，五一长假期间更呈现量价齐升。依据马蜂窝旅游大平台数据显示，2021年端午期间，国内饭店和机票价格上涨非常明显。

热门旅游景点如北京、三亚、上海、成都等城市为例，机票均价高于2019年同期的49％，饭店均价则高于2019年的51％。从线上旅游平台龙头携程和同程艺龙的经营情况来看，可明显看出消费者在无法出国旅游的情况下，对于国内高端定制游和高端饭店需求均大幅提高。

另据瑞士钟表协会统计，2021年1～4月瑞士手表对中国的出口额达到9.89亿瑞士法郎，位居全球第一，市占率为14.4％，年增率高达72.2％。由此可见，中国高端消费回流趋势十分明显。消费服务业和高端消费品受大宗商品价格的影响原本不大，在景气回温加持下，2021年的盈利强劲可期。

景气超强的代表性行业尚有新能源汽车产业。此一行业2021年一开始即呈现淡季不淡，终端销量是过去旺季的水平。即使上游原材料涨价幅度不小，中游电池业的第一季毛利率却普遍优于预期：宁德时代第一季毛利率和2020年第四季相比，仅下滑1.1个百分点、国轩高科季增率持平、亿纬锂能季增率小掉0.7个百分点，主因就是超高的产能利用率和规模效应。

值得一提的是，隔膜龙头恩捷股份2021年以来，每月出货持续创新高；多年以来行业价格持续下探虽不是新闻，如今却因供需紧张而出现涨价空间，反映出需求强劲的确远超预期。总体来说，即使原材料价格上扬，在行业景气度高、龙头公司供应能力和品质具有显著优势的情况下，投资人仍不难发现许多有利可图的机会。