企业掀起倒闭潮！ 中信银提2大观察指标泄警讯
▲企业倒闭大潮下的投资思维，中信银行建议，拉长投资期间，提高正报酬机率。（示意图／路透社）
新冠肺炎（COVID-19）疫情爆发至今，金融市场恐慌情绪已有所淡化，欧美也陆续解除封城，但企业倒闭或申请破产保护等消息却持续传出。中信银行表示，除了观察企业获利动能与财务体质之外，景气循环与产业动向也是判别指标，建议拉长投资期间，提高正报酬机率。
美国高收益债市违约率从1年前的1%左右升至目前的5.7%，另外国际信评机构标准普尔（S&P Global）预估今年违约率将上看10%。以2008年全球金融海啸为例，美国高收益债券发债企业获利年减逾3成，并推升财务杠杆走升至超过4倍的水准。
另从2007年美国当地银行放贷标准已由松转紧，美国银行同样预估今年成熟国家高收债企业获利动能将年减3成以上，推升财务杠杆比例至6倍之多，去年第3季起，再度出现银行放贷标准转紧，若银行采雨天收伞，将成为高杠杆企业的压力。
2008年相异之处在于过去10年的低利环境让许多企业倾向进入债券市场，取得低成本资金，美国投资级债市规模已是2007年时的3倍；高收债市虽然规模较小，但根据估算，今年到期的成熟市场高收债规模约1,600亿美元，占整体指数比例达7.4%，若市场对该企业财务体质有疑虑，或无法进入市场发债，可能导致企业引发违约事件。
中信银行认为，未来发展将取决于经济活动恢复速度，2008年面临信贷泡沫化引发金融体系崩坏、流动性冻结、现金为王等现象，目前为止，全球银行系统性风险爆发可能性低，经历2008年后，全球决策者今年采取更及时的因应政策，短短1个月内暂缓资金流动性紧缩问题，债券初级市场也逐步回复动能，对计划从债市筹措资金的企业相当正向。
新兴市场债券中，中信银行研究发现，新兴国家企业信用循环情形与美国大致相似，但新兴高收债券违约率实低于美国。据历史经验，新兴国家企业违约多发生于主权债务危机高涨时期，如1997年亚洲金融风暴，2001年至2003年俄罗斯与拉丁美洲危机，且与银行系统性风险、汇率及债务危机有关。
虽然阿根廷今年5月底再次爆发违约事件，部分边陲小国向国际货币基金组织（IMF）求援急迫，但占比极低，影响有限，墨西哥、印尼及南非等新兴国家整体主权债务占国内生产毛额（GDP）比重仍处于50%左右，违约可能性不高。
目前美国高收债券违约主要集中于能源业，截至今年4月指标，未来12个月平均违约率达18.6%，低迷油价主导美国高收债指数走势，若油价站稳每桶30美元以上，长期布局能源高收债券，风险应能有所降低。新兴国家能源及原物料产业，财务体质自2015年以来普遍改善，现金及利息保障倍数高，财务杠杆也多下滑，缺点是债券价格易随商品价格大幅震荡，因此当贱售比率指标开始回落，长期投资价值将酝酿浮现。
避免企业违约陷阱，中信银行建议，除了观察个别企业获利动能及财务体质外，景气循环与产业动向也为观察指标，如美国科技及健护医疗高收债财务杠杆稳定，过去20年均值分别约3.2倍及3.6倍，低于整体平均高收债的4.1倍；新兴国家民生消费、电信产业与景气连动性低，但毛利率高、现金流稳定的特色，为短线相对稳健标的。此外，违约率攀升初期，高收债市有不小的跌价风险，但若于违约率攀升时采长线投资，将投资期间拉长至1年以上，正报酬机率相对较高。